中国市场与资本流动史诗般的战斗比以往任何时候都更加激烈

【彭博】-- 在，中国努力吸引外国资金终于获得了回报。从纽约到伦敦的投资者纷纷买入其股票和债券，巩固该国在全球舞台上的地位。

在全球经济遭受重创之际，加之各中央银行出台前所未有的刺激措施，而中国成功遏制疫情，且资产殖利率较高，看起来很有吸引力。其结果就是，外资所持当地股票比一年前猛增62%，至3.4万亿元人民币（5,200亿美元），所持债券数量成长47%至3.3万亿元，且人民币汇率创下逾十年来最佳季度表现。据Gavekal Dragonomics数据，今年1月和2月，外国投资者又净买入价值535亿美元的中国债券。

但是，这种资金涌入及其影响现在正引起监管层警惕。中国长期以来对于资本流动心存戒惧，尤其是在混乱的货币贬值之后，这就是为什么当局对进入和离开该国的资金实行严格控制的原因。资金流入的规模使该国面临资产泡沫的风险，而一旦资金开始大量涌出，资产泡沫就会破裂。

「当这种需求变得太大而无法应付，并开始对金融稳定造成压力之时--或对金融稳定造成威胁或风险之时，这种需求将受到遏制，」伦敦大学玛丽女王全球政策研究所国际经济学教授Paola Subacchi说。其为《人民币：中国如何打造全球货币》一书的作者。

外资在现代中国资本市场的存在从未如此强大：近年来中国已经开辟了渠道允许资金进入，通过香港开设股票和债券交易联通机制，并推动人民币计价资产纳入主要的全球基准。首要目标是为了帮助提高市场效率和实力。诸如养老基金之类的机构将为依赖投机者的股票市场提供稳定性，同时增加不瘟不火主权债券市场的流动性。

疏导之策

全球针对大流行病的刺激措施，在某种程度上使中国成为自己成功的受害者。国际清算银行(BIS)亚洲咨询委员会在11月的一份报告中对此进行了说明，该报告着眼于资本流动的影响。中国央行为该工作组中的12家中央银行之一，其指出「汇率急剧波动和大规模资本流动将威胁金融稳定，并对实体经济产生负面影响」。

这些担忧已经影响到中国的在岸市场。对美国经济强劲成长的预期正在推动美国国债殖利率上升，使得中国国债的殖利率溢价自11月的纪录高位缩窄约1个百分点。它还提振美元并拖累人民币汇率，3月份人民币贬值约1.3%。股市的沪深300指数已经从今年的高点下跌了10%以上。

「资金流出始终是一个重要的问题，」彭博经济研究经济学家曲天石说。「当局还可能担心资金流入，尤其是热钱，在市场状况改变之时变为资本流出。」

官方评论在最近几个月变得更为明显。中国证监会主席易会满在3月20日表示，热钱大进大出对任何市场的健康发展都是一种伤害，都要严格管控。在3月初异常直白的讲话中，中国银保监会主席郭树清对国外金融市场泡沫会破裂问题表示担忧。原中国央行货币政策委员会委员李稻葵认为，随着美国借贷成本上升促使投资者离开新兴市场，中国从今年下半年开始面临着资本外流的威胁。

为了管理资本流动，中国一直在稳步增加在岸基金投资海外证券的额度，3月份增加到约1,350亿美元，是历来最高水平。其他措施包括鼓励共同基金投资香港股市--导致1月流入香港的资金创下纪录，以及要求金融机构限制离岸融资额度。香港在12月表示正在讨论允许大陆投资者在该市进行债券交易，那也将鼓励资金外流。

但是这些步骤是渐进的，表明决策者对于反向走得太远持谨慎态度。与其他新兴经济体一样，中国可能难以开放其金融边界而又不在某种程度上受到联储会行动的影响。在全球金融危机之后，美国的宽松货币政策助长了印尼到泰国等国家的泡沫，而当联储会准备加息时之时这些泡沫破裂。

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