【申万宏源纺服】行业周报：奢侈品龙头二季报披露完毕 中国市场增速稳健向上

本期投资提示：

☑上周纺织服装板块表现强于市场。上周申万纺织服装指数下跌0.3%，强于申万A指数0.7个百分点。其中，服装家纺指数上涨0.05%，弱于申万A指数0.72个百分点；纺织制造指数下跌0.95%，弱于申万A指数1.72个百分点。

☑近期重点回顾：上周多家奢侈品公司披露了二季度财务情况，中国区增速稳健向上。亚洲区（除日本外）市场中，LVMH收入增长23%，中国市场化妆品增长强劲；爱马仕收入增长21%，上海国金中心店开业有所贡献；开云集团中国区收入增长35.3%，中国消费者回流本地市场购买奢侈品；Burberry中国区销售额实现中双位数增长。我们认为二季度中国市场高端可选消费增长动能依旧强劲。

☑近期重点推荐：中高端服饰推荐业绩增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌。我们认为全球奢侈品龙头企业亚太区增速环比前两个季度改善，表明二季度国内高端可选消费不差，而当前主要高端品牌（比音勒芬、歌力思）估值均处于底部水平，我们继续强调看好观点。其中比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的，同店提升、渠道扩张，业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，公司多年经营下具备极强壁垒。公司预计19H1净利润增长40—60%，连续两年超预期增长。我们预计公司渠道数量有望持续拓展，主品牌全年有望新增约80-100家门店，威尼斯品牌扩张约30-40家，差异化覆盖形成新增长点。

☑阿里回归重视GMV增长，电商行业增速中枢有望保持稳定，看好龙头公司。电商平台竞争的下半场由原先的“新零售”向“深度挖掘线上市场”转变，有望推动电商品牌估值提升。其中南极电商GMV高速增长、优势不断强化，公司核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。我们看好公司核心品类市占率进一步提升，新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界，品质提升与质量管控强化执行。

☑服装高股息龙头白马具备良好稳健防御属性，经营变化积极。我们认为，未来龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘，白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。海澜之家自下半年以来变化积极，新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，预计19-收入增速有望有积极变化。公司再推大手笔回购规划，第二期拟再回购6.91-10.36亿元并注销。看好多品牌管理平台持续扩张我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范，分红+回购提供安全边际，看好长期市场份额提升过程中业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显，市占率提升逻辑进一步验证，看好龙头地位带来的估值溢价。

☑行业观点与投资建议：二季度奢侈品龙头企业中国市场增速均处于高位运行，我们认为当前国内高端可选消费不差，国内高端服饰估值偏低预期差明显，我们继续强调看好观点。推荐：1）高端消费：比音勒芬、歌力思；2）运动优质赛道：安踏体育、李宁；3）电商高增长：南极电商；3）大众白马：海澜之家、森马服饰。

☑风险提示：消费复苏不达预期。

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Q2奢侈品牌中国区增速稳健向上

二季度，奢侈品龙头公司LVMH、瑞士历峰集团、开云集团、爱马仕收入规模均实现双位数增长。亚洲区（除日本外）市场中，LVMH、开云集团、爱马仕均实现了20%以上增速，Burberry中国区销售额实现中双位数增长。我们认为二季度中国市场高端可选消费增长动能依旧强劲。

1.1 LVMH：二季度中国市场化妆品增长强劲

公司二季度实现营业收入125亿欧元，约合人民币962亿元，同比增长15%，剔除并购、资产剥离、汇率影响后的有机增长率为12%。二季度除日本外亚洲区收入增至38.9亿欧元，约合人民币298亿元，同比增长23%，取得18%的有机增速。

LVMH本季度的增长主要来自于其年轻化战略的成功、强劲的中国市场拉动、以及社交媒体影响的不断扩大。

1）香水化妆品部门受中国市场拉动增长：二季度，香水化妆品部门营业收入增至15.5亿欧元（同比增长12%），主要是来自中国市场电商渠道的驱动。

2）时装皮具部门增速强劲：二季度，时装皮具部门收入占比42%，营业收入取得53亿欧元（同比增长23%），引进街头潮牌元素和借助明星效应的策略已见成效，成功抓住年轻人眼球。

3）新品牌Fenty培养新增长动力：全新品牌Fenty由Rihanna担任首席执行官及创意总监。Rihanna作为主流音乐圈和时尚界的ICON，截止目前在twitter上拥有9240万粉丝，可在社交媒体上产生巨大影响，Fenty有望为LVMH带来新的增长动力。

1.2开云集团：上半年中国市场营业收入增长35.3%

19上半年营业收入增至76.4亿欧元，约合人民币586亿元，同比增长19%。其中除日本外亚洲区收入增至13.9亿欧元，同比增长24%，占总收入比重36%。第二季度营业收入增至38.5亿欧元，同比增长16%，连续12个季度保持双位数有机增速。

1）中国消费者回流本地市场：上半年，中国大陆地区作为亚洲区的最强增长动力，营业收入实现了35.3%大幅增长，这是由于海关加严、进口关税降低、奢侈品国内外市场价差缩短，更多中国消费者回流本地市场购买奢侈品。

2）Gucci不断革新：上半年Gucci实现46亿欧元营业收入，同比增速达到20%，这得益品牌此前进行的一系列革新，持续刺激消费者新鲜感。4月，Gucci在米兰开设家居系列Décor Collection快闪店，并在1个月后进军美妆市场，推出首个唇膏系列产品，6月更换新LOGO。

3）线上渠道拓展拉动Saint Laurent收入增长：上半年Saint Laurent实现9.7亿欧元营业收入，同比增长20%，其中线上销售额增长超过40%。此外，秋季女装新系列将为未来提供新的增长动能。

1.3 爱马仕：亚洲市场所有国家均实现双位数增速

公司Q2实现营业收入16.7亿欧元，同比增长15%。其中亚洲区（除日本外）实现营业收入6.4亿欧元，同比增长21%。

1）亚洲区所有国家均实现双位数增长：上半年，除日本外亚洲区收入同比增长18%，亚洲区所有国家均实现双位数增速。这主要得益于近期成功的新增门店，尤其是上海的国金中心店和新加坡的滨海湾金沙店。

2）成衣配饰部门强劲增长：上半年，成衣配饰部门收入增长15%。主要得益于男女装新系列、时尚配饰等广受消费者青睐。

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2．棉花现货、期货价格保持平稳

上周棉花现货、期货下跌明显：7月26日，国内328级现货报于14063元/吨，较前一周上涨0.3%；郑棉主力合约报于13370元/吨，较前一周上涨2.3%。

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上周板块表现

上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数下跌0.3%，强于申万A指数0.7个百分点。其中，服装家纺指数上涨0.05%，弱于申万A指数0.72个百分点；纺织制造指数下跌0.95%，弱于申万A指数1.72个百分点。

上周涨幅前五的个股：商赢环球（7.66%），海澜之家（7.32%），安奈儿（7.11%），南极电商（6.97%），诺邦股份（5.92%）。跌幅前五的个股：跨境通（-10.2%），华孚时尚（-8.93%），搜于特（-5.11%），牧高笛（-4.82%）。

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公司重要公告

4.1跨境通

1）董事长徐佳东通过大宗交易方式减持公司股票740万股（占总股本数0.5%），目前累计持有2.6亿股（占总股本16.6%）。

2）实控人杨建新及其一致行动人樊梅花补充质押535万股（占总股本0.3%），累积质押3.2亿股（占总股本20.4%）；股东徐佳东补充质押940万股（占股本数0.6%），累积质押2.3亿股（占总股本数14.9%）。

4.2珀莱雅

董事长兼副总经理曹凉国先生计划减持不超过181.5万股（占公司总股本的0.9%），目前累计持有725.8万股（占总股本3.6%）。

4.3安奈儿

因激励对象离职，以均价12.6元/股回购限制性股票15万股。

4.4御家汇

通过集中竞价方式，以7.52-9.24元/股的价格，累计回购2098万股（占总股本的5.1%），累计支付1.8亿元。

4.5上海家化

每股派息0.25元，除权日8月1日。

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近期关注

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1. 公司深度

【安奈儿】深度：中高端童装领军企业，发力渠道扩张，新一轮成长启动！

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【珀莱雅】深度：本土优质美妆集团，三架马车拉动品牌再起航

【比音勒芬】深度：高速内生增长稀缺标的，打造度假旅游服饰第一品牌

【比音勒芬】深度：果岭争雄，定位中高端的中国高尔夫服饰第一股

【御家汇】深度：国货化妆品初现锋芒，电商基因助力品牌快速崛起

【海澜之家】深度：存货消化“辞旧”到位，品牌集团建设“迎新”完成！

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2. 行业深度

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3. 近期追踪

3.1 公司点评

【南极电商】点评：经营质量稳步提升，货币化率表现优异，维持买入评级

【森马服饰】点评：童装国内开店加速，外延并表完成，业绩符合预期

【水星家纺】点评：线下店效稳步提升，线上调整后有望逐季提速

【罗莱生活】点评：电商结构平稳切换，积极调整有望迎来复苏

【七匹狼】点评：一季度增速平淡，现金流质量健康，安全边际充分

【九牧王】点评：三大平台构建完毕，门店数量有望扩张

【安奈儿】点评：一季报增速超预期，看好公司新一轮成长启动

【爱婴室】点评：母婴连锁龙头毛利率稳步提升，预计收入增长将逐季加快

【比音勒芬】点评：19Q1净利润增长53%，增速持续领跑行业，维持买入！

【珀莱雅】点评：19Q1归母净利润同比增长30.4%，符合预期

【天创时尚】点评：主业调整逐渐复苏，加码智能制造推动业绩稳步提升

【地素时尚】点评：零售管控效果显现，19Q1同店增长改善明显流

【水星家纺】点评：电商业务逐步回暖，极致大单品爆款引流

【爱婴室】点评：归母净利润增速28%，加快展店扩张

【海澜之家】点评：主品牌企稳，多品牌集群蓄力，看好未来加速拓展

【太平鸟】点评：童装和男装保持较快增长，女装调整期待复苏

【珀莱雅】点评：归母净利润43%高增长超预期，上调评级至买入

【百隆东方】点评：海外产能持续释放，负面影响消除，有望恢复快速增长

【地素时尚】点评：价格带扩宽效果明显，预计19Q1增长加速

【海澜之家】点评：潮牌黑鲸牵手《王者荣耀》，跨界社交营销点燃电竞潮魂

【海澜之家】点评：牵手腾讯加速新零售布局，稀缺品牌龙头价值凸显

【海澜之家】点评：海外扩张加速推进，全球化发展实现良好开端

【海澜之家】点评：三十年发展打造服装龙头，长期回购彰显白马风范

【海澜之家】点评：发行可转债助力全面升级，开创服装新零售发展未来

【海澜之家】点评：参股英氏婴童44%股权，国民品牌管理集团蓄势待发

【海澜之家】点评：海澜联手阿里巴巴，强强联合探索新零售模式

【海澜之家】点评：投资快时尚URBAN REVIVO，持续推进多品牌管理战略

【比音勒芬】点评：“三高一新”定位增长稳健，进军旅游度假服饰蓝海恰逢其时

【跨境通】点评：倡议增持承诺保底，行业洗牌利好龙头，维持买入！

【跨境通】点评：核心竞争力不断强化，汇率贬值优化出口环境，维持买入！

【跨境通】点评：大股东增持彰显信心，四季度基本面持续向好，维持买入

【太平鸟】点评：增资入股太平鸟巢进军家居市场，完善品牌生态圈

【太平鸟】点评：与阿里开启“双百亿”计划，大力拥抱新零售

【歌力思】点评：再添比利时设计师品牌，多品牌时装集团羽翼渐丰

【歌力思】点评：收购IRO品牌大陆独家代理权，协同效应进一步提升

【歌力思】点评：收购薇薇安谭75%股权，高级时尚生态圈再揽一员大将

【森马服饰】点评：全资收购Kidiliz，童装龙头地位进一步巩固

【百隆东方】点评：套保浮亏影响利润，海外产能扩张核心竞争优势不改

【开润股份】点评：品牌端延伸优质出行，代工端深耕箱包，铸造匠心品质

【开润股份】点评：员工持股绑定高管利益，高配管理层推动公司高增长

【上海家化】点评：新任管理层进行组织构架调整，期待家化见底回升

【朗姿股份】点评：加码医美产业布局，持续推进泛时尚生态圈建设

【七匹狼】点评：PB仅1.3倍极具安全边际，线上高增线下回暖复苏明显

【拉芳家化】点评：收购上海缙嘉51%股权，美妆品牌运营布局清晰

【安正时尚】点评：董事长拟增持公司股份，彰显未来发展信心

3.2 市场追踪

【黄金周消费】点评：春节黄金周消费数据点评：春节黄金周消费增速8.5%，消费持续筑底

【外资流入对纺织服装公司的影响】点评：站在外资流入视角，看好稳定性与流动性兼备的龙头白马

【社保改由税务局征收对纺织服装公司的影响】点评：小企业规范成本加大，龙头公司有望强者更强

【人民币贬值对纺织服装出口企业影响】点评：人民币贬值增强出口竞争力，棉纺龙头企业真正受益

【定增新规对纺织服装行业的影响】点评：存量影响小，对未来再融资规模和节奏起到约束

靠谱研究价值担当

王立平

申万宏源纺织服装行业首席分析师

Mobile：13817308002

Email：wanglp@

微信号：wangliping8002

唐宋媛

申万宏源纺织服装行业分析师

Mobile：18801920529

Email：tangsy@

微信号：nobodyuseit

陈泽人

申万宏源纺织服装行业高级分析师

Mobile：15900835352

Email：chenzr@

微信号：chenzeren1

戎姜斌

申万宏源纺织服装行业助理分析师

Mobile：1825298

Email：rongjb@

微信号：Rock-rong92

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