本人为一级市场狗，利用一些周末时间，对上市公司的公开资料进行学习分析讨论，实现纸上谈兵沙场练兵之目的，也为了更好地服务于工作中的服务对象一级市场企业客户。共享分析结果，仅为个人意见，因本人认知和能力有限，错漏之处敬请批评指正。
一、公司基本面
（1）伴随诊断
艾德生物公司主要从事医学肿瘤领域的伴随诊断试剂及服务，属于精准医学领域。伴随诊断是通过测量人体内变异基因或蛋白的表达水平，筛选出最合适靶向用药的人群并有针对性地进行个体化治疗的检测方法。
传统肿瘤的治疗方法从化疗、靶向小分子药，到免疫检测点治疗、CART治疗，精准医疗的治疗。而肿瘤靶向药的基础就是伴随诊断，先用伴随诊断判断基因突变靶点，再通过靶向药精准给予治疗。所以伴随诊断在肿瘤精准治疗里起到关键和基础作用。
（2）主营业务
公司主营业务发展路线从单基因检测到多基因联合检测、从组织检测到组织和血液检测并存、从单一用药指导到全病程管理，也是肿瘤伴随诊断的发展趋势。
艾德生物目前针对肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌等 多个癌种均有检测产品，共计获得了22种 NMPA 注册证书的单基因或者多基因联检产品，适用于检测包括组织、血液 ctDNA 在内的各种类型样本，在国内伴随诊断市场的领先地位明显。 产品涵盖PCR系列产品、ctDNA（液体活检） 检测产品和NGS 基因测序技术平台产品。
按业务分类为诊断试剂和诊断服务，前者占90%收入，后者占10%。主要EGFR、KRAS、ALK 和ROS1 四种基因的相关检测试剂，而检测非小细胞肺癌基因产品EGFR系列检测试剂盒产品为公司核心产品，占收入的40-50%。
诊断试剂以“直营为主，营销为辅“和诊断服务以”自营第三方医学实验室，主要为药企和医院的合作服务，坐落在厦门”。
（3）市场规模
我国发病率最高的依次是肺癌、胃癌、结直肠癌、乳腺癌和肝癌。肺癌最高，大约为每年新增75万人次，其中非小细胞肺癌占85%。
公司产品对应的我国肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、黑色素瘤这五类估计发病数130万人，伴随诊断的渗透率30%，艾德生物出厂价1500-2000元，人均检测1.5-2次，对应院内的伴随诊断市场规模为9-12亿元，到2024年，预计市场规模在30亿元，年复合增长率25%。对比全球伴随诊断市场规模为31亿美金，预计未来5年，增速为年复合15%，中国增速略高于全球。市场规模增长来自于，1、抗肿瘤药的降价，使得普及率上升，2、医保支出的上升，国家希望精准用药，提升伴随诊断的渗透率。
未来几年，艾德生物的收入增长机会还来自于 3、与药厂联合研发肿瘤用药和诊断试剂，提升使用率。4、其他品种的推出，多联检产品、液体活检产品和NGS基因测序产品。
（4）财务表现
公司自成立以来收入、利润、投资收益率，资产周转率等表现抢眼。 近三年，公司收入平均增速30%，净利润平均增速100%。营收达到4.4亿元，同比增速33%，净利润1.3亿元，同比增加35%。-复合增长率50%，3季度实现营收4.1亿元，同比增加33%，净利润1.0亿元，同比增长13%（受期权激励的股份支付影响，扣除后，实际净利润为1.15亿元，实际同比增长37%）。
营业周期和存货周期天数逐年降低，应收账款天数保持稳定水平，表明公司现金流量稳定，运营水平良好，资金运转正常。销售费用随着公司收入规模上升而稳步增长，销售团队200多人，在全国400多家医院服务；管理费用上升较快，分析原因主要是研发支出较大，占销售收入的15%，处于行业较高水平。
经营性净现金流与营业利润相匹配，ROE在20%，无银行贷款，资本成本较低。处于持续的价值创造性。
（5）竞争
目前国内IVD 行业上市企业共26 家，A 股上市共16 家，其中涉及分子诊断业务的公司主要有达安基因、凯普生物、科华生物、利德曼、透景生命几家，同公司形成直接竞争关系。下面通过财务数据以及盈利模式的图表了解公司主要竞争对手
从产品和业务角度来看，虽然以上各家上市企业均有从事分子诊断试剂业务，但唯有公司完全专注于分子诊断特别是肿瘤伴随检测这一细分领域，是目前A 股中最为纯正的精准医疗分子诊断相关标的。在该细分领域市场快速成长的过程中，公司业务规模的增长最具确定性。
二、内在价值
截至底，每股净资产5.6元，每股收益0.8元，每股分红0.18元。预计会涨20-30%。市净率 11，净资产收益率16%， 每股收益 0.8，市场给予的预期很高，而公司的管理层实现的中等偏上。
根据市场预期的25%的年复合增长，35%的净利润增长，无资本支出，无经营垫付，WACC5-7%。计算公司的内在价值。采用DCF法计算，得到公司估值在91-132亿元，中间值为108亿元。
根据预期，未来几年PE倍数为58、44、32和24。
三、市场价值
PB 11，ROE16%， EPS 0.8，市场给予的预期很高，而公司的管理层实现的中等偏上。市场给予了太高的预期了。
据市场研报报告，艾德生物，每年30%的预期属于正常范围内。多家券商研究报告显示，公司未来几年的收入和利润都将呈现30%左右的增幅。而目前公司的估值为95亿元，基本反映了市场的预期水平。
四、结论建议
鉴于目前股价已经充分体现了市场主流观点，年复合收入增长25%和净利润增长30%的预期，想要赚取超额收益，必须实现30%以上的增长，呵呵。所以建议“观望且逢低购入”。
下期分析金域
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