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一、行业发展现状
由于经济发展和消费观念的显著差异，三四线城市的渗透率偏低。这部分市场采用的主要购销模式还是消费者采购木材板材，再由木工加工完成，尤其是橱柜、衣柜等产品。即使是在一、二线城市，如果品牌定制家具与木工制作价格差异过大，大多数普通家庭依然会倾向于选择木工制作。
随着过去几年住宅地产规模的显著增长，普通家庭住宅迅速成为定制家具企业寻求进一步发展的关键方向。与为了切入这个具有庞大潜力的市场，一些行业龙头于左右开始调整品牌定位，并采取多种管理与营销措施以降低价格，提升知名度。目前品牌定制家具的部分产品已与木工制作家具价格相差不大，这为定制家具的迅猛增长奠定了基础。
消费能力增强，80、90后的个性化需求助推市场
除了企业自身采取的战略调整之外，居民名义收入增加、住宅价格大幅上涨以及客户群体变化等因素，也为定制家具行业的快速发展和稳定预期提供了支持。近几年城市家庭收入上升明显，且住宅价格经历了一轮爆发式上涨。受此影响，大多数消费者在置业装修时，更加倾向选择美观且具有一定档次的材料和家具，以匹配住宅的价值。这种心理为定制家具切入市场提供了空间。另一方面，在这一轮住宅购置热潮中，80后，甚至于90后占到相当大的比例，与70后或者更年长的业主相比，80、90后这一代消费者，除了家居的美观和基础功能之外，对品位、装修风格统一性、个性化、健康环保、售后服务等方面提出了更高的要求。
从企业实际操作的案例中可以明显看出，受过高等教育、经济水平相对充裕的年轻一代购房者，十分享受亲自参与室内装修的体验，在与设计师的沟通过程中表现的非常积极且有主见。这种独特的消费体验，充分满足了年轻消费者的心理需求，与传统的“卖场家具体验”差异巨大，因而被市场迅速接受。同时，品牌定制家具企业本身具有一定规模，也能够做到全国分支机构的服务和价格标准相对统一透明，其所提供的稳定、长期且具有针对性的服务，很好地契合当代置业者的实际需求。
板材企业代加工与品牌定制家具形成竞争
虽然定制家具模式的渗透比例正在逐渐增加，但短期内还不足以取代木工制作以及成品家具零售的模式。来自产业链其他环节的竞争对整个定制家具领域也带来一些挑战，其中最明显的压力来自于木材板材生产企业。这些企业的经销商在销售板材的过程中，也提供相应的木工安装服务和家具定制服务。在这种模式下，板材企业通过与地方工作室或家具厂合作，定制生产半成品甚至成品家具，不仅提高了产品附加值与毛利率，同时通过服务链条的延伸，增加用户的粘性和客单价。从目前的趋势来看，品牌定制家具与板材商代加工两种模式处于互相渗透，共同抢占市场的状态。（资料来源：中国消费网—家居视界—优选报告）
二、市场空间
定制家具市场增长迅速，三四线城市渗透率有待增强，家具的产品模式目前主要有以下三种：成品家具、品牌定制家具以及木工制作。目前定制家具的渗透率不到30%，业内普遍预计市场规模将超过1000亿，当前市场渗透率正在不断上升过程中。（资料来源：中国消费网—家居视界—优选报告）
三、标的公司筛选
按益盟软件分类共找出25家。同时按细分行业一家一家排查后，共筛选出真正具有定制家具的公司8家。
百度了家具的定义，广义的家具是指人类维持正常生活、从事生产实践和开展社会活动必不可少的一类器具。狭义家具是指在生活、工作或社会实践中供人们坐、卧或支撑与贮存物品的一类器具。
所以本次将厨柜也纳入分析的范围。
由于德尔未来的定制衣柜只占38.22%，其他业务都以地板类为主，所以不纳入分析的范围。
四、标的公司分析
1、经营类型分析
（1）索菲亚
索菲亚的定制衣柜定制占主营业务收入的83.93%。主营业务收入主要分布华东、华北，占比近50%，其他地域占比较均匀。
（2）好莱客
好莱客的定制衣柜占主营业务收入的98%。主营业务收入主要分布华东29.73%、华中21.32%，其他地域占比依次次之。
（3）尚品宅配
尚品宅配的定制家具占主营业务收入的83.04%。主营业务收入主要分布华东、华南占62.77%。
（4）欧派家居
欧派家居的定制厨柜占主营业务收入的57.45%，定制衣柜占主营业务收入的32.39%。主营业务收入主要分布华东27.41%、华南占17.67%，其他区域分布较分散。
（5）皮阿诺
皮阿诺的定制衣柜占到主营业务收入的21.37%，厨柜业务占到78.63%。主营业务收入主要分布在华南占28.37%，华东20.75%，其他区域分布较均衡。
（6）我乐我家
我乐我家的整体厨柜占主营业务收入的80.87%，定制衣柜占到8.05%，全屋定制占11.04%。主营业务收入主要分布华东占42.05%。
（7）金牌厨柜
金牌厨柜的定制家具只占到主营业务收入的86.32%，主营业务收入主要分布华东地区，占51.61%。
（8）志邦股份
志邦股份的整体厨柜占主营业务收入的90.38%，定制衣柜占到5.81%。营收主要分布华东占42.05%。
综上，索菲亚、好莱客、尚品宅配的业务主要是定制衣柜，欧派家居、皮阿诺、我乐我家、金牌厨柜的业务主要以定制厨柜为主。从总市值可以看出索菲亚、欧派家居是行业龙头。
2、利润表分析
（1）主营业务收入增长率区间在1.8%～61.47%之间，保持了较快的增长。从最近一年的增长速度来看，增长最快的是索菲亚，其次是金牌厨柜、我乐我家、好莱客、志邦股份、皮阿诺、尚品宅配、欧派家居，但从近三年来看，皮阿诺的波动较大。
（2）净利润增长率区间在6.75%～104.26%之间，保持了较快的增长。从最近一年的增长速度来看，增长最快的是金牌厨柜，其次是尚品宅配、索菲亚、我乐我家、好莱客、皮阿诺、志邦股份、欧派家居，但从近三年来看，皮阿诺、尚品宅配、金牌厨柜的波动较大。
（3）毛利率区间在31.65%～46.19%之间，整体毛利率水平较高。从最近一年的增长速度来看，增长最快的是尚品宅配，其次是好莱客、索菲亚、金牌厨柜、我乐我家、志邦股份、欧派家居、皮阿诺，但从近三年来看，波动最大的是皮阿诺，波幅达6.41%，其次是我乐我家波幅达5.36%，欧派家居波幅达4.90%，金牌厨柜波幅达3.57%，其他波幅较小，均未超过2%。
（4）净资产收益率区间在16.03%～39.53%之间，整体水平较高。从最近一年的增长速度来看，增长最快的是金牌厨柜，其次是欧派家居、尚品宅配、志邦股份、我乐我家、好莱客、索菲亚、皮阿诺。但从近三年来看，波动最大的是金牌厨柜，波幅达13.2%，其次是欧派家居波幅达12.87%，皮阿诺波幅达9.72%，志邦股份波幅达8.41%，我乐我家波幅达6.39%，最平稳的是索菲亚、好莱客分别为2.3%、3.93%。
3、资产负债表分析
由于标的较多，以索菲亚为例进行分析：
（1）货币资金包括现金、银行存款、其他货币资金，金额为15.51亿元，点总资产65.95亿元的23.51%。说明现金流非常充裕。
（2）应收账款指因销售商品和提供劳务形成的客户欠款，金额为1.8亿，占总资产的2.73%，占比非常小，说明销售商品基本没得欠款。
（3）预付账款指按照合同购货合预付给供货商的货款，金额为0.88亿，占总资产的1.33%，占比非常小，可忽略不计。
（4）其他应收款金额为0.6亿，可忽略不计。
（5）存货指企业在生产过程经营中为销售而发生的原材料、在产品、产成品等。金额为2.9亿，点总资产的4.4%。说明生产出来的产品没有积压。
（6）固定资产是指企业为生产产品、提供劳务、出租或者经营管理而持有的、使用时间超过12个月的非货币性资产，包括房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营活动有关的设备、器具、工具等。金额为18.58亿元，点总资产的28.17%。说明它属于轻资产型行业，从而不需要大量投入资金用于厂房、设备的建设。
（7）应付账款指为生产而购买原材料等应支付给供货商的款项。金额为5.23亿，点总资产的7.93%。说明不需要大量囤积原材料。
（8）预收账款指按销售合同规定，预先向购货单位收取的货款。金额为4.7亿7.13%。
（9）负债总额包括前面的应付账款、预收账款、应付工资、其他应付款、应付税款、应付利润等。金额为20.54亿元，资产负债率为31.14%，资料显示没有银行借款，说明全部是不付息负债。
其他7家公司可参照以上方法对照进行对比其财务状况的优劣。
4、现金流量表分析
《现金流量表》主要分为三部分，分别是：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。只要是与销售商品有关的一切现金收支都归集到经营活动产生的现金流量里。
《现金流量表》及《利润表》的编制大体都是收入减支出后的余额，理论上它们两个数据大概相等。《现金流量表》的经营活动产生的现金收入减去现金流出等于现金流量净额，由于这个现金流量净额包括了支付的各项费用，但这个各项费用里面却没有包含折旧、无形资产摊销等尚未支付的现金费用。而《利润表》的净利润是营业收入减去所有费用后的余额就是净利润，那如果《利润表》里的这部分费用里面包括有大量的固定资金折旧、无形资产摊销等尚未支付现金的费用，那么就会产生《现金流量表》现金流量净额与《利润表》的净利润这两个数据的较大差异。
只要是公司在销售商品时，是一手钱一手货，就可以将经营活动产生的现金净额与净利润进行简单的比较，如果两者的数据基本一致，就说明企业在经营中的现金流是没有问题的。
从上表可知，8家公司的现金流都是健康的。好莱客、皮阿诺、志邦股份它们之间的两个数据基本一致，但索菲亚、尚品宅配、我乐我家、金融厨柜它们之间两个数据有一定的差异。原因可能就像上面所述。具体差异需要看账务报告。
5、估值分析
通过摘录机构的预期，对8家公司、的估值分别进行了测算，得出市盈率、PEG大体排名如下：
好莱客19.4、PEG0.55；
我乐我家23.2、PEG0.61
索菲亚25.6、PEG0.69
志邦股份26.4、PEG0.72
皮阿诺30.3、PEG0.89
尚品宅配30.9、PEG0.71
欧派家居30.5、PEG0.96
金牌厨柜40.7 、PEG0.72。
五、综述
从行业空间分析，预计未来市场规模将超过1000亿，8家上市公司全年主营业务收入只有不到300亿，显然行业空间是巨大的。
从8家公司中的财务状况来年分析，不论是主营业务收入、净利润长、毛利率、净资产收益率、资产负债率、经营现金流等等方面，或者还是从过去、未来，财务状况都非常优秀，但也有一定的差距，但并不算大。
从估值的及成长空间的综合分析比较，索菲亚与好莱客最优，索菲亚是定制衣柜的绝对龙头，好莱客主营也是定制衣柜，收入增长率稍次索菲亚，估值好莱客略优于索菲亚，但索菲亚市值较好莱客大2倍多。所以各有优劣。其次是我乐我家、志邦股份，它们的估值都比较接近，我家我乐以厨柜为主，志邦股份主要是厨柜业务，本来厨柜的龙头是欧派家居，但由于我乐我家、志邦股份的PE已低于欧派家居好几个点，所以认这它们优于欧派家居。再次是尚品宅配、皮阿诺，最后是金牌厨柜。
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