蔡钧毅
上海证券研究所首席市场分析师
SAC执业证书编号：S0870514070001
上海证券研究所所长助理、首席市场分析师、注册会计师、复旦EMBA、第一财经特约评论员，证券从业年限27年，为第一财经《公司与行业》、《谈股论金》、《今日股市》、《财经夜行线》、《第六交易日》、湖北卫视《吾股丰登》、央视2套、新闻综合频道、东方卫视新闻等栏目特邀嘉宾，荣获上海"第七届十佳理财之星"十佳理财团队称号、荣获"第一财经"度、度、度人气分析师等称号。
有望进入区间拉锯
近期A股从高点回落后有所反弹修复，牛市进程并非都是坦途，尤其本轮牛市，两周以来的过山车节奏，带晕了投资者，从牛市来了到怀疑牛市，情绪波动一波三折。上周五，上证综指急速回撤，与偏离度较大的20均线再度握手，经过7月以来的波折，一方面确认了A股突破3000点的有效性，另一方面将阶段性的新平衡区域的高低点初步摸清，预计A股将有一个阶段在3100点到3400点之间进行拉锯，但结构性轮动机会依然较为丰富。
目前两市成交量从1.5万亿下行一个台阶，但也未极度缩量。既控制了A股井喷阶段惯例的疯狂特征，又保持了一定的市场热度，初尝理性牛节奏也让投资者，特别是初入市场的投资者产生些许的敬畏。
成长、价值之间的失衡逐步走向均衡
从结构来看，价值条线的品种券商、军工、建筑建材对本周市场回升贡献较大，短期取代科技、消费、医药。而成长条线的科技板块成功迎接中芯国际登陆，并使得市场总体保持平稳，同时，顺势进一步消化本周的科创板一周年解禁压力，所以近期，科技股以较大幅调整叠加近期的低位蛰伏态势较好消化了此前中长期的巨大获利盘。使得优质科技品种挤出泡沫，初步再现性价比优势。目前价值的挖掘与成长的蛰伏预示未来两大阵营有望交相辉映，引领市场结构均衡。
总量数据优异，结构方面待改进
从基本面看，上周公布了半年度经济数据，数据显示：1-6月我国GDP同比增长3.2%，高于市场预期的2.8%；其他细分数据来看，除社零消费之外，其他数据均略超市场预期。二季度环比一季度呈现可喜回升，经济在疫情影响下的恢复仍在路上，并在数据层面体现出优于其他经济体的特征。当然在总量数据较好的基础上，经济回升的结构仍有待优化，本轮经济修复中，地产和基建起到重要作用，而消费回升力度仍偏软，当前阶段总需求还未完全恢复到疫情之前水平，仍需要政策层面继续落实"六保六稳"和货币直达实体的政策。
显然本轮A股突破3000点，重心上行是得到经济层面的有力支撑，当然股市继续的过高速率上行有偏离实体的嫌疑，所以当前A股在此区域拉锯和活跃有较强的经济基础。
资本市场节奏调控更成熟
从股市政策面看，近两周的政策组合拳应对井喷起到了较好的降温作用，同时又使得市场保持一定的活力，利于长期发挥资本市场服务实体经济的作用。在股市政策面方向上，保险行业股权投资比例的提升，IPO节奏的略微提升，公募基金有条不紊的发行，7月以来新发偏股型基金募资金额已逼近1800亿元，今年以来偏股型基金首募金额更是高达7702.36亿元，超过全年，创下历史纪录。政策组合反映管理层在应对股市的调控节奏方面日趋成熟，理性牛的判断从政策的反映看是得到印证的。同时，本周在迎接科创板解禁的同时，投资者也将迎来科创50指数以及未来的创业板注册制，资本市场法制化层面的制度建设正在路上，为理性牛奠定坚实基础。
直面外部扰动，客观解读扰动后果
从外部扰动看，上周一度有外部扰动的各项传言甚嚣尘上，配合当时的A股调整态势，确实一度令市场有些"紧张"，我们认为，在持续了一年半以上的外部扰动仍将在未来延续，特别是美国今年大选在即，而这些扰动对股市的影响仍将存在，但市场会客观解读，不至于产生非理性波动。
适度降温后的市场更可爱
总体而言，近几日市场防止井喷，并经历较明显下跌，长周期看，主导市场行情长期向好的基本因素，比如流动性维持合理充裕、经济基本面持续修复、产业转型升级加速以及注册制下上市公司质量提升等，并没有发生改变。本次的短期调整能够让市场走势更加健康。展望未来，经过最近几天的调整，市场已经处于一个更加合理的位置；适度降温后的市场更可爱。而且，在"经济基本面持续好转+逆周期调节政策转向可能性不大"的宏观背景下，资本市场会存在支撑。市场在后续的区间波动中，结构将更趋平衡，科技、周期、消费都值得挖掘，特别是有真实业绩支撑的成长股，同时，本轮科创解禁冲击下，部分硬科技品种调整充分，值得关注。此外，近期陆续公布的部分明星基金的价值组合品种值得投资者进行操作践行。
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二〇一七年六月
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