1H19业绩超出我们预期上半年收入同比增长7.7%至7.46亿美元；归母净利润同比增长18.6%至1.08亿美元（每股0.04美元）。超出我们此前预计的同比增长10%，主要原因是2季度平均运价和利润率好于预期。公司宣布上半年中期股息为每股18港仙，而上半年则为每股15港仙。上半年货运量同比增长3%，对应2季度同比下降1.2%，低于1季度同比增长8.0%，原因是基数较高（1季度运量下降6.3%，2季度运量上升2.1%）。上半年平均运费同比上涨4.4%，好于1季度的同比增加2.9%，对应2季度运费同比增长5.6%。由于船队扩张，成本同比增长5%，其中燃油成本（占总成本的17%）同比增长14%。其他成本同比仅增长3.3%，这得益于船只成本较低（租金成本下降和低成本自有船只交付）。毛利同比增长21%，毛利率增长2个百分点至19.2%，而上半年为17.0%。
发展趋势
我们预计国际海事组织（IMO）的限硫令（自1月1日起生效）主要是由于强制使用成本更高的低硫燃油（小型船只无法安装脱硫装置）推高成本，从而加速老旧船只淘汰（3,000TEU以下小型船只中船龄在及以上的占比为19%，上半年拆船量已经超过全年总量）。船队增速持续下降，我们预计4季度旺季期间运费将有所上涨（主要是由于旧船报废后供需状况趋紧）。
海丰国际有望受益于行业格局变化。公司船只船龄相对年轻，燃油利用效率较高，且自有船只比例为68%，能够锁定成本（固定折旧成本vs.租用船只的租金会有变动）。我们预计公司12艘船的订单将于-逐渐交付，公司自有运力规模将分别同比增长11%、16%和6%，有助于公司抢占市场份额，降低单位TEU成本。
盈利预测与估值
由于利润率扩张，我们将和盈利预测分别上调4%和6%至2.26亿美元和2.57亿美元。目前股价对应11.3倍和10.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价9.98港元（15.1倍市盈率和13.3倍市盈率），目前价格具有33.2%的上行空间。我们假设派息率为70%，和的股息收益率预计将达到6.3%和7.1%。
风险
油价或船只租金大幅上涨；贸易/运输需求低于预期。
图表1：业绩回顾
图表2：财务数据
图表3：海丰国际运量和同比增长
图表4：海丰国际平均运费和同比增长
图表5：1H19 船只租赁成本降低
图表6：由于完好船只获取数量有限，我们认为船只租赁成本处于上升趋势 (参见图表9和10)
图表7：交付自有船队有助于降低成本
图表8：海丰国际船只交付计划
图表9：小型集装箱船（3000TEU以下）淘汰加速
图表10：老旧船只（以上）仍然占3000 TEU以下的船只总数的20%（8月数据）
图表11：3,000TEU以下集运船只增速：由于竞争加剧（船队增速加快），海丰国际 年上半年运量同比下降
图表12：强劲的现金流
图表13：财务状况良好
图表14：/20资本支出有限，之后可能进一步减少
图表15：稳定的派息率
图表16：市盈率区间
图表17：市净率区间
图表18：盈利预测调整
图表19：航运业可比公司估值表
文章来源
本报告摘自：8月26日已经发布的《 海丰国际：1H19业绩超出预期：自有船只推动利润率扩张 》
刘钢贤 SAC 执证编号：S0080117080022SFC CE Ref：BOK824
杨 鑫 CFA SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
——相关报告——
《海丰国际：1Q19经营数据符合预期；看好基本面和股息收益率，维持推荐》4月24日发布
《海丰国际：业绩符合预期；股利支付率为71%；维持“推荐”》3月25日发布
团队介绍
——团队成员——
杨鑫xin.yang@
赵欣悦xinyue.zhao@
刘钢贤gangxian.liu@
刘浩hao.liu@
尹佳瑜jiayu.yin@
方舒shu.fang@
——近年荣获——
-、17-获得《机构投资者》大中华区基础设施及交通运输行业分析员第一名的成绩。在Asia Money评选中多次获得交通运输行业最佳中国研究第一名和最佳香港地区研究第一名，所在团队曾多次在InstitutionalInvestor、新财富等评比中取得领先荣誉 。
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