中报符合我们预期
民生教育公布年上半年业绩：收入同比增长66%至5.26亿元，略高于市场预期。剔除来自澳洲成峰高教股权投资收益的影响，调整后归母净利润同比增长44%至2.35亿元，符合我们的预期。
发展趋势
在校人数稳健扩张推动收入大幅增长。财年上半年，民生教育收入同比强劲增长66%至5.26亿元，截至6月在校学生总人数同比增长72%至7.4万人，主要受新学校并表以及学额增长的推动。展望未来，得益于至学年学额的持续增长，在校学生规模将进一步扩大，管理层预计本科与专科学额将分别录得7.3%和27.9%的增长。不考虑新学校并表，我们预计财年公司将延续稳定的内生增长趋势，预计收入将同比增长11.5%至10.92亿元。
持续性净利润保持增长。在剔除与收购滇池学院相关的1,874万元认沽期权负债利息以及18财年上半年来自澳洲成峰高教股权投资的6,025万元收益后，财年上半年调整后归母净利润同比增长44%至2.35亿元。由于新并表的滇池学院过去利润率偏低，调整后归母净利润率同比下降7个百分点至45%。我们认为，随着收购完成后运营整合及成本控制的成果逐步显现，调整后净利润率有望逐步回升。
盈利预测与估值
我们基本维持财年和财年的收入预测。考虑到收购滇池学院带来的财务成本的增加，我们将财年和财年的净利润预测分别下调3.9%和3.1%至3.98亿元和4.82亿元。重申跑赢行业评级和2.7港元目标价（基于20倍年市盈率）。民生教育目前股价对应11倍市盈率。我们的目标价存在90%的上行空间。
风险
入学人数增长疲软；政策不确定性；并购相关问题。
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