“尿毒症”令人谈之色变，其科学名称为“终末期肾病”（ESRD），是指各种慢性肾病的终末阶段，此时的患者肾脏功能已经是不可逆性的衰竭，必须进行肾脏替代疗法，目前主要有三种：血液透析、腹膜透析、肾移植。本文通过系统梳理血液透析全产业链现状，对比国内外血液透析设备、耗材、药品、服务等领域的发展现状，与读者共同探讨国内血液透析产业链的投资机会。
一、相关概念明晰
血液透析，是血液净化技术的一种。其原理是半透膜原理，通过扩散、对流体内各种有害以及多余的代谢废物和过多的电解质移出体外，达到净化血液的目的，并纠正水电解质及酸碱平衡。
血液透析原理示意图
其他的血液净化技术还包括腹膜透析、血液灌流、血液滤过、血浆置换、免疫吸附。每种技术都各有所长，适用于不同的症状，同时治疗费用、医保报销等方面也有所差异。下表就系统梳理了各类技术之间的异同点。
二、全产业链梳理
血液透析产业链可分为上游生产端，包括器械、耗材、药品；中游流通端，有“仪器投放销售”与“直接销售” 模式；下游服务端，有“独立血透中心”、“医院收购”和“与医院合作” 模式。
上游：血透器和血透机等技术门槛较高的高端器械以进口为主；管路、粉液等低端血透器械和耗材以国产为主；血透药物中的促红素基本实现了国产替代，而肝素的国产化进程正在加速进行。
中游： 中游流通销售分“仪器投放销售”与“直接销售”模式。“仪器投放联动销售”模式的利润来自于血透耗材的进销差价，约3-4年可以回收成本，该销售模式一般适用于广东等耗材费用较高的地区（每套血透耗材约240元）；“直接销售”模式的利润来自血液透析器械和耗材的进销差价，前期的资金投入较少，资金压力较小，一般适用于河南等耗材费用较低的地区（每套血透耗材约120元）。
下游：可分为“独立血透中心”、“医院收购”和“与医院合作”模式。下表列出了三种模式的主要特点，其中“独立血透中心”和“医院收购”模式为目前民营资本布局血透服务的主流模式，虽然其前期投入较大，但长期盈利能力较强。
从各大企业在中国血透行业的产业链布局上也可以看出，欧美日等外资主要集中在透析器械和耗材上，下游受限于政策因素，仅有Fresenius、DaVita和德国贝朗等少数外企进行布局；国内企业大部分集中在血透管路、血透粉液等低端产品上；而中游和下游缺乏强有力的品牌企业。
三、市场规模测算
全球透析市场规模达到800亿美元，其中89%为血液透析业务的收入（约712亿美元）。预计未来3-5年全球透析市场规模能够保持4%左右增速，主要来自于透析治疗率较低的国家（如中国和印度），而欧美发达国家的增速将低于4%。
根据全国血液净化病例信息系统的数据测算，国内血透市场规模达378亿元，过去四年复合增长高达29.12%，国内血透治疗率远低于欧美发达国家和全球平均水平，仍然存在大量未满足需求和新增需求，因此国内血透市场规模预计将保持25%以上的高速增长。
根据中华医学会肾脏病学分会血液净化论坛上陈香美院士的报告，我国CNRDS中登记的血液透析中心数量为4089家，在透患者44.74万余例，新增患者7.58万余例。
从全国透析患者的分布来看，国内血液透析患者患病率较高的省份有北京、吉林、辽宁、江苏、浙江、湖南、湖北（>=300），安徽、江西、福建、广西、重庆（250-300）；发病率高的省份为吉林、北京、江西、贵州（>=60），内蒙、江苏、湖南、湖北、广东、广西、四川、重庆（50-60）。
血透产业链上的细分领域众多，不同细分领域具体的市场规模、增速、竞争格局等都有所差异。由下表可见市场规模最大的是下游透析服务，但格局散乱；上游以透析机、透析器为代表的高端器械市场规模最大，但格局非常稳定，外资企业牢牢占据主要地位；低端的耗材虽然国产化比例较大，但其相对于的市场规模也较小，整体竞争格局较为激烈。
四、血透行业政策梳理
血透行业受政策影响很大，12月，《关于印发血液透析中心基本标准和管理规范（试行）的通知》的出台，为我国民营资本进入血透领域提供了非常好的政策契机，在此之前，受政策限制民营资本很难进入这一领域。而随着大病医保的逐步完善，医保报销为血透行业发展提供了更多潜在增量。因此，下表就系统梳理了血透相关的重点政策。
五、重点公司分析
1Fresenius
Fresenius（费森尤斯医疗），是透析产品和服务的全球领导者，血透产品市占率全球第一，公司能同时实现血透器械、耗材的自产和血透服务的供给。公司通过遍及美国、欧洲、拉美和亚太地区等45个国家的透析诊所，向全球超过32万名患者提供超过4800万次透析服务。
公司营业总收入177.84亿欧元，其中服务收入145.32亿欧元，产品收入32.52亿欧元。-，公司服务收入复合增速达到9.5%，产品收入复合增速达到4.8%。
2DaVita
DaVita（达维塔），全美第二大的透析服务公司，规模仅次于费森尤斯医疗。从2000年至，DaVita每年平均新开约57家血透中心，收购约29家透析中心，截止底已拥有2510家透析中心。DaVita积极收购医生集团，目前已累计了超过4900名肾病专科医生，通过美国境内的2510家透析中心服务了超过18万名患者。
公司营业总收入108.77亿美元，其中透析服务收入94亿美元。-，公司血透服务业务收入复合增速达到6.35%。
3威高股份
威高股份的目前国内唯一能够覆盖血液透析全产业链的企业，公司最早自主生产透析机及透析器、管路、穿刺针等透析耗材。公司与日机装共同成立合资企业威高日机装，迅速切入血透市场，与医院共建透析中心，低价或免费提供透析机并绑定耗材销售。
4宝莱特
宝莱特主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售。通过收购透析粉液公司天津挚信宏达60%股权进入血液透析领域，随后几年，公司依靠自主研发和不断并购形成了全产品线的覆盖。
5白求恩血液净化中心
白求恩血液净化中心是第一家全国血液净化连锁医疗机构。，卫生部委托“白求恩基金管理委员会”在全国部分省市，特别是我国中西部地区，开展进社区、下基层的非营利性连锁血液透析医疗服务试点工作。北京达康医疗投资有限公司承接了项目的投资、运营与管理工作。6月，达康旗下的白求恩血液透析中心在山东落地。目前已在江西、山东、河北、山西、广东等14个省、市建立和运营独立血透中心100余家，透析设备使用率超过80%，各中心患者数量和中心收益均呈健康快速增长态势。
6四川圣仁康医疗
圣仁康是专注于肾脏病治疗的“小综合、大专科”医疗服务集团，起步于，以肾脏病治疗为核心，沿肾脏病治疗产业链纵向延伸。目前旗下有十余家医疗机构，公司采用“旗舰医院+连锁”的经营模式，有效实现区域中心向四周的点、线、面覆盖。
六、投资机会讨论
血透下游的服务市场空间巨大，但目前缺乏强有力的玩家。因此，上游企业必然会向下游服务端延伸，上游厂商通过布局终端，在其血透中心投放大部分的自产产品，带动血透耗材的销售，实现器械、耗材、药品的联合销售。
与此同时，底国家卫计委下发的《关于印发血液透析中心基本标准和管理规范（试行）的通知》表明国家鼓励血液透析中心向连锁化、集团化发展，向民营资本开放。因此，随着政策的放开，可以预见的是，会有越来越多的外资和民营资本加速布局下游服务领域。而在这个过程中，基于血透中心一系列的建设要求，外资大公司和此前已经在该产业链上布局的国内民营龙头企业将具有更强的竞争力，因此可以重点关注产业链上的国内民营龙头企业。
来源：思宇器械观察
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