【财报解读】
㈡财务状况方面
总体看，公司的资产负债表呈现出现金充裕、零有息负债、零商誉以及轻资产的特点，是一种非常优秀的资产结构。但是也存在个别项目呈现变动趋势需关注（如应收账款）、绝对金额过大（如存货）的问题。其中：
1.货币资金
半年末，公司货币资金2.274亿元、上年末为5.049亿元，取中间值3.662亿元，利息收入187万元，收益率约为0.5%，全年年化收益率约为1%，高于一般银行活期存款利率，但低于通知存款利率，考虑到基数存在一定误差，该收益在合理期间内。
其他流动资产4.023亿元、上年末为1.410亿元，取中间值2.7165亿元，理财收入368万元，收益率约为1.35%，全年年化收益率约为2.7%，略低于一般理财收益水平，考虑到基数存在一定误差，该收益尚在合理期间内
2.应收账款
半年度的账款余额约为8000万元，从半年的周转天数看，85天，还算是不错，较去年同期的75天有10天的增加，考虑到公司放宽装机条件、渠道下沉的大背景，尚在可以接受的范围内。从历年周转天数看，呈现逐步上升的趋势，虽然与公司市场扩张的背景有关，还是需要关注整体的变动情况。
从账龄看，账款基本在1年以内，没有出现特别长的超期账款。
2.预付账款
上半年末，约3600万元，半年报没有披露具体对象，但从公司的商业模式判断，这个大概率是路明克斯的款项。
值得关注的是，预付账款有明显的加大趋势，在这之前基本保持在1000万元上下的水平，是否可以理解为公司为接下来的渠道下沉做准备？
3.存货
上半年末，账面金额约1亿元，绝对金额继续攀升。其中：
第一，从历年情况看，绝对金额呈明显持续提高的态势，虽然结合销售提升的背景下，总体周转率没有特别明显的变化，但周转天数过高的问题一直没有得到很好的解决。
第二，公司存货主要由原材料与产成品（含半成品）构成，大约4:6，这个比例与大约持平。从互动易平台的交流可知，原材料的主要构成为抗原抗体和微球，供产品生产使用；库存商品主要构成是代理仪器和自产试剂等产品。
我们以年报试剂原材料占营业成本54%比例进行测算，4077万元的原材料大约能生产7500万元的产成品，加上原库存约5700万元，合计约13200万元，按照公司整体毛利率约78%计算，可释放约6亿元的收入。以的收入水平测算，相当于1.3年的收入，也就是说公司即便不在进货，也可以维持1年多的收入，显然，存货过高了，不是简单的安全备货可以解释。
那么问题来了，为什么存货过高了？个人理解，一方面是公司对上游供应商（主要是路明克斯）没有议价能力，仪器需要购买，原材料也需要购买（微球等，没有收取专利使用费，在材料中加入），这是由于公司的商业模式所决定，短期内预计无法得到有效解决。另一方面是收入端没有打开，导致压货过多，这部份还是公司的存货，经销商方面存货多少，还不得而知。因此，解决销售端是关键，从目前看，公司也在努力开拓。渠道下沉，个人认为是很好的解决途径，当然，效果还需要动态观察。
总之，公司的问题关键点还是在于发展，发展上去了，存货问题自然能得到改善。
第三，存货没有计提跌价准备，这点个人觉得非常好。个人的观点，对于企业计提存货跌价准备的做法，一直是比较敏感或者说反感。
不同于应收账款坏账准备按照年限硬性计提，存货跌价准备是发现存货不行了，才要计提，用专业的术语表述就是“对存货进行减值测试，根据成本与可变现净值孰低原则，按照成本高于可变现净值的金额计提存货跌价准备”。就是说，当企业发现，存货如果要变卖，变卖价比成本价还低，这时就要计提。那么怎么判断变卖价低呢？无非就是变质了，临近保质期了或者毁损了。说到底要么是管理问题、要么是滞销问题。无论是哪个问题，只要公司出现存货减值的计提，都值得我们保持高度密切关注。
4.其他项目
其他项目没有出现特别重大或异常的变动，限于篇幅，不再细述。
㈢现金流量方面
总体来说，公司现金流保持一贯非常良好的态势。其中：
收入端，销售现金流入与收入的比值基本常年保持在1.1左右，上半年达到1.16的高水平，说明公司对于经销商有足够的议价能力，收款情况良好。
利润端，经营现金流与净利润的比值，近五年来基本保持在1.0左右，说明公司的净利润也基本能转为现金，盈利质量有保证。但是上半年该比值下降至0.76，为历年最低值，同比的1.27也大幅降低0.5个百分点，经营现金流变差了。
通过对比上半年现金流量，我们发现，经营现金流净额同比减少约2500万元，其中收入端增加约3000万元，说明问题出现在支出端。半年报的表述是退还工程履约保证金及购买原材料、仪器等增加所致。其中：
购买商品现金支出增加了约2700万元，对比同期的存货增加了约2200万元、应付账款（材料）减少了约300万元，因此我们可大体推断，这个支出的现金就花在存货方面，与之前对存货的分析结论基本一致。
其他经营有关的现金增加支出约1300万元，通过对比应付账款（工程款），基本吻合。剔除这个因素，上半年经营现金流与净利润的比值大约在1左右，还是一个不错的水平。
总体来看，影响经营现金流的主要因素还是在于存货，考虑到公司在产业链的地位，后续随着销售的扩张、存货的相应增加，预计经营现金流与净利润的比值会有所回落。
㈣核心财务指标表现
从公司加权净资产收益率这个综合性指标来看，上半年较去年同期微幅下降约0.25个百分点，就影响因素来看，主要系净利率下降约5个百分点。
综合前面分析，净利率下降的原因在于销售费用以及研发费用增加，从近三年情况看，由于旺季在下半年，全年净利率水平通常优于半年度水平。考虑到今年市场的扩张步伐有所加快，全年净利率水平是否能有所回升，有待观察。
【综合评价】
综上所述，总体看来，公司还是一家小而美的公司，有自身的技术特点，资产结构优秀，经营稳健。不确定性主要集中对上游路明克斯的依赖、导致议价能力较弱，未来仪器和原材料能否实现一定程度的国产化，是个看点。此外，销售区域过于集中（华东地区），营销网络有待进一步扩张。。
【全年业绩测算】
综合上面分析，全年收入方面，保守起见，考虑今年市场扩张加快的因素，按照上半年占当年收入38.5%下降1个百分点（37.5%）计算，全年收入4.656亿元，同比增长约27.6%；毛利率按上半年78%计算，则毛利为3.6317亿元；销售费用比按占营收比23%上调2个百分点（25%）计算，约1.164亿元；管理费用按照上半年占全年比重40%（比例）计算，约0.2668亿元；研发费用按营收比14%计算，约0.6518亿元；财务费用按-0.05亿元计；其他收益、投资收益和营业外经收支等合计按0.18亿元计；实际税率按15%计；据此计算，全年净利润约为1.5122亿元，同比增长约6.7%；营业净利率约为32.5%。
【公司估值】
两个维度去考虑公司估值：
一是按照医疗保健行业动态市盈率约45倍测算，结合公司全年盈利水平1.5122亿元，公司整体估值在68亿元左右；考虑公司小、未来发展尚存在诸多不确定性，动态市盈率打个6折（27倍），整体估值在40.8亿元左右。
二是根据公司历史市盈率，以近五年中位数市盈率TTM28倍，结合年盈利水平1.5122亿元计算，公司整体估值约为42.3亿元。
（全文完结）
【特别声明】
本文提及的上市公司，仅作为公司分析之用途，不作为投资建议，亦不作为股票买卖指导。
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