投资是一件复杂的事情，很少人能够把它说得清楚。在投资和研究实务中，我逐渐建立了一套投资理念。这理念简单明了，容易验证。在投资实务中，多次提前预警了风险，获得了稳健的长期业绩。而且，它让投资这个长跑的工作可以变得有趣和专注，内心多一些平安。
一、 理解绝对原则
建立投资理念首先要区别绝对真理和相对规律。
影响投资的因素众多。其中多数因素与时间、投资品种相关，是短期，渐变的，过了特定的时间，换了其他品种，这些就不成立了；但也有一些因素可以跨越周期和品种，恒定不变。我们把这些恒定不变的规律称之为绝对（的真理），又叫原则；否则我们称之为相对（的规律）。所以，投资的第一件事情，就是要区别影响决策的这些因素中，什么是绝对的，什么是相对的。
认识到绝对真理-原则，并以原则为重心，不仅对投资有价值，而且于生活更有意义。不少人以孩子、亲人、金钱、工作、享乐甚至敌人等等为生活重心，往往容易因变化无所适从，陷入焦虑和空虚。唯独以原则为重心，因其揭示世界背后的根本规律，是真实、永恒的存在，能给我们带来高度的安全感、人生方向、智慧和力量。
探讨何为绝对、原则，从根本上说是信仰的问题。凡事有两面性，我们处于信仰缺失的年代，但也是大家积极思考信仰的年代。站在投资角度，笔者撰文讨论了原则与投资的关系，并且概括出相关七条原则，并讨论在投资中的基本应用。这七条原则分别是：
1. 基本规律存在原则：首先我们相信这个世界基本规律是客观真实的存在。
2. 世界之复杂性原则：我们必须谦卑的认识到，这个世界之复杂性和可控性，往往超过我们的理解能力和范围之外。因此，在研究中，我们往往采用降维和抓主要矛盾的思路，并把投资看作动态调整过程。
3. 人性多元性原则：我们认为人性之复杂多元，在于如下辩证关系：无论在外人眼里如何完美无缺，道德模范之君，其内心深处，仍藏有不足缺陷；无论在外人眼里何等十恶不赦，道德低贱之人，其内心深处，仍藏有良心种子。
4. 中庸之道原则：中庸其本质在于，要达到最佳状态，各种因素要恰到好处，恰如其分，不走极端。中庸不是妥协和绝对平均主义，通过探索达到恰到好处的最优状态，本身就是积极的做法。
5. 周期往复原则：这个世界的背后，有一些因素是往返循环，周而复始的。
6. 时间为友原则：但凡能被称为基本规律的，必须经得起时间的考验，历久弥新。世界上有两类事情，一类是和时间做朋友的，随着时间流逝，越容易进步，接近成功；另一类事情是和时间做不了朋友甚至做敌人的，随着时间流逝，离反而成功渐行渐远。我们努力寻找和时间做朋友的投资标的。
7. 追求大爱原则：在这条原则中，我们讨论宇宙的本源是什么，我们追求的终极目标又是什么。我们相信宇宙的本质就是良善、大爱，这也是人类追求的终极目标。
具体内容，可以参阅笔者《投资背后的原则》和《我们的投资哲学（原则篇）》两文。在后面的投资策略探讨中，我们会提到这些原则的具体应用。
二、统一相对价值
绝对和相对是一对统一的矛盾体，需要界定清楚，且不可偏废。如果把绝对真理当作相对道理，会丧失原则随波逐流；把相对规律当成绝对真理，则恪守成规固步自封。在建立了绝对原则的基础上，我们来讨论相对的问题。
相对的规律有很多，我们首先综合讨论不同投资品种的相对价值。这里有两层含义。
其一，我们不是站在割裂的、个别的投资品种角度来讨论，而是以资产配置为视角，尽量站在不同的投资品种相对比较的角度，来探讨问题。这与我们在讨论资产管理业务时，并非仅仅站在炒股或者买债券这样的简单视角，而是以客户的金融需求为导向，倡导全生命周期投融资解决方案，是一个道理。受人性的贪婪与恐惧，对未来的预期不一致，经济发展的偶然性因素的影响，市场的价格往往变化多端，瞬息万变。如果我们的眼光只盯着一种投资标的，难免局限。下面分析表明，如果我们同时考虑一系列的投资产品，将大大开阔我们的投资视角，更容易获得投资机会和稳健的收益。
其二，我们选择价值作为绝对和相对的连接纽带，这是因为和情绪、博弈等其他因素相比，站在相对长一点的时间周期，价值更容易看的清楚，也能够把握。
如何分析不同投资标的的相对价值？我们只需要做到三步，如同如何把大象塞进冰箱一样简单。^_^
1、 确定要分析的各类投资品种。
2、 建立统一的价值体系。
3、 进行两个维度：不同时期、不同品种的相对价值比较。
有了这三个动作，我们就可以以此为参考依据，发出预警和投资信号，以及建立投资模式。
下面我们具化讨论这三个步骤。
一般而言，金融品种，我们可以在股票、债券、商品等类型中选取。如果再分细一些，股票可以细化关注大盘蓝筹股、科技股等分项；商品也可分为黄金、石油、农产品等细分项。除此之外，你可以什么都不干，那意味着你可以拿着现金，至少可以享受短期存款或回购的收益。
在我们下面的分析框架中，为简化问题，我们将同时考虑如下七种投资品：大盘蓝筹股、科技股、债券、黄金、石油、农产品、现金。(在具体计算中，债券投资以AA+以上企业债，农产品以玉米为代表，方便测算。)
在投资品种中，还有一类重要品种外汇。我们暂时限定投资于国内市场，外汇的问题今后另行文讨论。
下一个问题是如何统一估值体系。按经典投资学的观点，金融产品是可以通过未来现金流折现来定价的。问题在于多数金融产品，未来的现金流不容易确定，另外折现率看法也各不相同。正因为各自看法不尽一致，现实的投资市场才出现成交和千变万化的价格。
我们提出一种定价方法：把这些的金融产品的定价，都统一到“内在收益率”这个坐标系上。所谓内在收益率，简单的说，就是我们把投资标的未来产生的现金流折现正好等于今天付出的成本，这时用到的折现率。这是金融学的一个基本概念，可参见经典的金融教科书。
在刚才提到的七种投资品种，债券和现金是最容易获得所谓的内在收益率。比如说当国债的价格正好是100元时，它的票面利率就是内在收益率。我们可以通过基本的数据分析和量化模型计算市场上的债券内在收益率。
股票的内在收益率复杂一些，见仁见智。比如说，有的人用市盈率（的倒数）来估算内在收益率，但这个指标没有考虑到企业的增长性。
在测算中，我们用R(t)=1/PE（t）*G(t)来估算内在收益率。其中PE(t)指该类股票在不同时期t的平均市盈率，G(t)是反应企业增长率相关的函数。这个本质上是PEG的概念，但增长率的定义方面与常规不尽相同。我们创建了不同的模型，有的G(t)比较复杂，比如说与历史人口结构、GDP等因素有关；有的则比较简单，比如说用一个常数代替。在模型建立和使用方面，我们并不刻意追求复杂精密的模型系统，主张注重背后的逻辑，以及粗糙的准确胜过精确的错误的道理。
举个例子来说，8月，市场上的大盘蓝筹股的平均PE约为51倍，我们采用简单模型，G(t)=1.6（这是按过GDP作为企业的复合增长率参考标准推算出来的，过程从略），那么计算得到当时的股票内在收益率为=3.2%。作为比较，当时的期国债内在收益率为4.3%，比它还高110BP。
关于商品的内部收益率定义，我们创设了一些简化的方法。历史长河中，所有商品中，黄金的价格上涨趋势相对比较稳定，背后的原因或许是黄金储量恒定，本身不具备太多工业用途，所以更多的是受货币发行量影响，体现了通货膨胀属性。因此，我们按黄金的长期价格通胀率为基础，模拟出各商品的长期的均衡走势，在任何时候，该商品都有一个假想的未来后的均衡值。这个均衡值到现在的折现率，就是我们定义的该商品这个时期的内在收益率。举个例子而言，还是在08年8月，黄金的价格是672美元/盎司，我们根据长期以来的黄金价格通胀率为基础，测算后8月黄金的均衡值为1211元，根据收益率的计算公式，我们可以计算当时的黄金内在收益率为6.1%左右。这个值比当时国债的内在收益率高180BP。
三、相对价值的应用
1、 不同投资品种都可以用一种标准来比较。
统一价值度量衡以后，有一个很大的好处，就是我们可以把两个或者多个投资标的统一到一个频道来比较，不至于鸡跟鸭讲话没有共同语言。
以刚才的例子而言，8月，大盘蓝筹股的平均内在收益率为3.2%，而期国债收益率为4.3%。正常情况下，股票的波动性比债券高，要求的回报也应该比债券要高，股票内在收益率低，而且比国债收益率还低的情况，预示则其未来收益前景并不乐观。
我们选择对比数据来看，这个问题就更清楚了：简单对比一年以前，8月大盘蓝筹股的平均内在收益率为6.4%，而十年期国债的内在收益率为3.2%，前者是后者的2倍。和07年8月对比，这个时期股票投资相比债券投资更有投资优势。
2、 东边不亮西边亮-便于在任何时期挖掘投资标的。
以下是-简化模型版本的投资象限图，其中的数据是有利于各个投资品种进行纵横比较的“内在收益率相对价值”，这个指标比较很有参考意义，我们以下还会多次提及。该数值在0-100之间，记录某个商品，从考察期回朔到前面相当长一段时间，进行内在收益率的相对比较，数字越低表明内在收益率越高，投资价值越大。为便于展示我们仅列出每年1月和7月的值：
图中用颜色表明内在收益率的相对价值，越偏向绿色的表明内在收益率相对价值越高。如果我们仅关注单个或少数投资标的，难免会遇到估值过高的时期，面临资金难以投放的尴尬局面。但如果考虑的是全方位资产配置，东边不亮西边亮，选择面将大得多。几乎任何时候，都有值得关注的内在收益率相对高的品种。
3、 及时发出风险预警。
在历史上，我曾两次对市场提出明确及时公开的风险预警。一次是，面对股票市场狂热的局面，接着公募基金大型活动“彩虹之旅”，建议投资者关注股市风险，重视债券投资；另一次是，撰写银行间债券市场成立18周年献礼文章，提醒投资者重视资产配置，提示创业板等投资风险。综合投资品种的内在收益率相对价值体系为风险提示提供了重要的决策支持依据。
以下分别是大盘蓝筹股和科技股的内在收益率相对价值趋势图，原理和定义与前面投资象限图一样：数值在0-100之间，数字越高，表明内在收益越低，投资风险越大。经验上一般连续2-3个月超过了风险线，则需要警惕风险积累。图中标出了大盘蓝筹股超过80分和科技股超过90分的风险时间。
从图中我们看到，下半年和年中，数据揭示了大盘蓝筹股和科技股面临的高估风险。
4、 有助实现稳健的投资
研究追求的目标是投资机会。这个逻辑体系立足于综合分析，多维度比较各品种的相对价值。基于各投资标的价格此起彼伏，涨跌如潮起潮落的特性，立足长远，耐心守候机会，持续寻找低估值的品种，卖出高估值的品种，可以获得长期稳健的收益。
举例而言，我们关注大盘蓝筹股以及科技股的相对价值趋势线和大盘走势的关系，两者有很强的相关性：
股市和资产涨跌没有尽头，但相对价值可以标准化有边界，这意味着可以建立明确的买卖信号和逻辑。
举例来说，我们介绍两种投资策略：
策略1：有些投资者不投商品，可以在大盘蓝筹股、科技股、债券和现金中进行资产配置。假定其投资大盘蓝筹股0-50%仓位；科技股0-50%仓位，其余投资债券和现金。我们采用如下策略：当该时期大盘蓝筹股的内在收益率相对排名指数低于20，则投资50%仓位；若排名指数高于80，则不投大盘蓝筹股；位于中间则投资25%仓位（这个策略的逻辑是高估是全卖出，低估是全买入，中间状态半仓）。科技股也是类似操作。剩下的仓位按债券内在收益率排名高低买入债券，剩下的仓位买入现金。
策略2：有些投资者可以在大盘蓝筹股、科技股、债券、黄金、石油、农产品、现金中进行资产配置。我们假设投资者股票和商品各不超过50%仓位，具体配置限制是投资大盘蓝筹股和科技股0-25%仓位，科技股0-25%仓位，黄金、石油、农产品均为0-10%的仓位，其余投债券和现金。类似可采用高估卖出，低估买入，中间状态半仓策略。
长期看来，这些策略均能产生不错的超额收益，而且也容易验证。
四、总结和补充
在影响我们做出决策的种种因素中，有长期甚至恒远不变的绝对真理，也有日新月异的相对规律。我们对投资的追求首先在于区分绝对性和相对性。
我们在前文中已探讨绝对性问题。无论是投资还是生活，尊重并坚持原则，带来高度的安全感、人生方向、智慧和力量。
本文探讨了相对性的问题。我们将“相对价值”作为绝对性和相对性的纽带，并将不同投资品种的价值统一在“内在收益率”这同一频道上，以此为基础，构建模型，并通过相对价值投资象限图等形式展示分析结果。在实践中，这套方法论应用于风险预警，发现投资机会，构建稳健组合的方面均有很好的效果。
我们建立一套投资哲学。长期看来，这套投资理念能给我们带来稳健的收益，能在市场高估的时候发出警报，在市场低估时看见机会。立足全资产配置，在波澜壮阔的市场价格波动中专注于相对价值的发现，我们在绝大多数时间里都能找到值得关注的投资品种。
绝对和相对性的探讨奠定了我们投资哲学的基础。但是，我们还留下了一些问题可以探讨。比如说，在价值的评估和预测体系中，是否要加入一些宏观变量？对于不同类型的资产，有没有简明的预测体系？预测、决策和对策在投资中的作用和地位？这些思考记录在我的微信公众号【和时间做朋友的人】里面已经做了延伸。点击投资哲学——预测决策对策。
当然，如果我的文章能够给你带来思考与启示，可以在我的公众号里跟我交流讨论。欢迎愿意和时间做朋友的人关注我，大家一起和时间做朋友，探讨投资与生活。我在这里等你。
如果我的文章能够引起你的共鸣，即便是一点点思考，是我的荣幸。如果你想了解我更多关于投资、资产配置跟信用评估方面的文章可以加我的个人微信公众号：和时间做朋友的人。我是一个提倡积极、从容、立足长远的投资理念和生活方式的人，愿意分享和时间做朋友的投资机会。欢迎大家关注，共同探讨。若有疑问或不解也可互相交流。
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