编辑：星空
丘栋荣先生有较长研究经验和较大规模投资经验。出色的业绩源于科学的理念和个人的投资能力。过往管理的产品年化收益高达34.73%（汇丰晋信大盘：9月16日至4月28日期间）远远战胜指数和基准，超额收益明显，同时回撤小、波动率低，市场排名优异。
他遵循PB-ROE选股、寻找性价比高的价值投资策略。注重以ROE不确定性为核心的公司基本面研究，注重风险波动率和预期收益率的性价比。
他加入中庚基金，期待“善意的策略”依旧能有丰厚的回报和优异的表现。昨日，阿尔法合伙人和亿衡投资基金研究团队调研了丘栋荣先生。本期阿尔法合伙人“财子说”栏目将为大家带来他的一些思考。
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中庚基金的定位
丘栋荣认为，中庚基金是新成立的公募基金公司，怎么做才能使新基金公司存活，如何把存活率从九死一生提高到50%至关重要。最终选择走的道路把自己定位在比较“窄”的策略体系里面，深耕价值，只做价值投资，聚焦主动权益。希望在这个领域有机会做到一流水平。并且把绝大部分资源投入到这个领域。
有三个原因解释为什么会如此定位：
1）中国主动权益市场的发起程度远远不够，投资者资产配置的比例和认知都还不够，空间比较大；
2）优秀的资产管理人和竞争者没有那么强，不像美国几家大的资产管理公司拥有无法撼动的地位；
3）本身有一定的可能和概率达到一流水平，建立一流的竞争优势。
所以中庚基金all in于此策略，深耕价值只做价值。（公司发展前期不做货币、债券、ETF，而是只专注做主动权益。）着重考虑什么样的投资是最能给客户提供最大价值而非追求热点。
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对权益类基金规模增长停滞的思考
他认为，很多投资者的误解是权益资产类别不赚钱。但是在过去的10-里，权益类资产是收益最好的资产类别，收益率比房产高。那么为什么权益类基金规模增长停滞不前？
最大的问题是收益率高的同时，权益类的波动性很大。导致如果两位数以上的收益率，30%的年化波动率，很多投资人会亏钱。很多投资者对风险的理解和定价往往是存在偏差的，在相对较贵的时候买的最多，在相对较便宜的时候买的最少。
第二点存在于一部分资产管理人价值观的偏离，不管是对于投资人利益还是对资产管理人本身的长期价值都是严重受损，另一方面对行业，则会殃及池鱼。
第三点其他资产类别的优势太明显了，过去房子和信用债的波动性小。房产的年化收益8-10%，但是波动性小，最好的策略就是加杠杆。这两个资产是核心资金的配置方向。
权益类资产什么时候会上规模？要等这三个问题都得到解决。当房产和信用债的波动率上升，收益率下降，会带来溢出效应。同时资产管理人为投资者做出较好的投资收益，给投资者带来良好的回报记录和风险管理预期。这也是丘栋荣在构建投资策略时根本的出发点：坚持一个善意的策略，策略体系一定不能损害底层所有人的利益。同时有助于提高本身的竞争优势，在这个时间点愿意all in在这样的策略中 。
对于普通投资者选择基金的出发点，他的建议是在自己的投资目标（风险承受能力、时间周期和预期回报）明确下再去选择基金。不应太多关注历史表现和业绩（对未来的指引不高，相关性不高，历史上的波动性可以参考），而应该参考投资的客观逻辑和事实是什么，当前的事实和逻辑怎么去投资，未来怎么适应投资的变化。
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为追求Alpha构建科学体系的流程
丘栋荣关注的点不是打造明星的产品或是明星基金经理，而是思考客户的真是回报是什么？用什么样的策略让客户真正的赚到钱。
他将投资回报的来源分为三类：资产类别指数回报Beta+积极配置Alpha+资产类别内Alpha。风险和风险溢价的偏离创造了资产配置Alpha的机会，这需要基金经理能够深刻理解不同资产类别基本面的风险情况、准确计算当前价格隐含的风险溢价水平，严密分析比较不同资产类别并加以科学组合。
那么，怎样构建自身一流的竞争优势，为客户创造除了Beta、Smart Beta外真正的称之为Alpha的收益？他认为所有的努力是为了这个Alpha存在的，从价值策略来说所有的Alpha必须通过低估值（价值）策略来实现，买的便宜隐含回报率才会高（不接受博弈的逻辑）。这个便宜是经过风险和完整的生命周期调整后的便宜。最后实质是自身要有竞争优势，是知道什么是便宜，什么事风险，风险高低。
中庚基金有这种竞争优势:1）投资策略和方法。对一个策略体系来说不是历史上做的有多好多成功，而是持续生命力适应市场的变化。2）要有一流的人才，人才的标准、数量和质量。
丘栋荣认为在PB-ROE投资流程中，最核心的点是以ROE不确定性为核心。基于不确定下的定价体系分为三步：1）以风险和风险溢价的资产配置策略；2）以ROE的不确定性的选股流程；3）深入研究构建组合，判断是否满足客户风险收益目标。
以“原教旨主义”价值策略为基础，预期的全部收益必须来自资产本身的盈利或现金流不能来自于交易。以不确定性定价为核心，是指未来的现金流和回报都是不确定的，无法预测未来，但希望尽可能评价未来出现不同结果的概率。以风险管理为基石，是指通过量化策略+主动识别去立体化风险管理体系。
在考虑构建组合的权重时，会以以下三点作为出发点：1）看它的价值和性价比；2）客户的风险收益目标（控制风险和波动）；3）相对于其他股票的性价比（立体化的风险管理体系来评估）。除了传统价值策略关注的投资机会以外，中庚基金还会以不确定为核心，全市场选股，聚焦被低估、性价比很高的公司。
当然，一个体系的需要不断的进化改进，创造性是体系的驱动力，需要懂投资的人推动，而量化是高效的辅助工具。问题导向对整个体系有不断完善的作用。不断暴露问题，不断完善体系，持续进化：如由原来静态量化的PB-ROE策略到以ROE不确定性为核心就是很具代表性的案例。不在于现在ROE多少，而在于判断未来ROE可能为多少，什么情况高、什么情况低？在各种情况下应对如何？他偏好于PB低，ROE周期相对比较低的公司。反之，最不看好的股票恰恰是ROE处于周期性高位的公司，认为市场往往会对高ROE的公司定价偏贵，高估稳定性并低估波动性，在不确定的环境下这种定价很脆弱。
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