在巴菲特合伙公司早期投资，有两种主要的选股方法，巴菲特称为：股票低估类依据产业资本估值（或私人所有）还有一种叫做股票低估类（相对低估），如图：
如图，在1966年合伙公司的资产配置中，蓝色部分就是巴菲特的股票仓位，两种都是低估类，但低估的方式不一样，一种是基于产业资本视角（或私人所有者），另外一种叫做相对低估。这两种选股方法到底是什么意思呢，是如何选择的呢？我们今天来研究下这个问题。
这两种选股方法其实代表着估值的两种方式：
第一种股票低估类（基于产业资本或私人所有视角），这代表着用企业的资产负债表对企业的资产进行估值，因为如果这个企业被私人全部买下，这个购买者首先看得是企业的资产情况，而不会是未来的盈利，就是看买到的资产值不值。特别是企业的净流动资产价值（流动资产减去所有负债），即企业的破产清算价值。在企业并购市场，任何企业主也不会傻到低于破产清算价值卖出公司，但在情绪化的二级市场，却经常出现这样的价格。这种估值方法假设企业破产清算，还能剩下多少价值，如果买价能够低于破产清算价值，那么就会有有很大的安全边际，而这种低估状态，也被称为绝对低估，绝对低估以企业破产清算价值而不是以继续经营价值来估值。这种投资案例很多，比如桑伯恩地图，丹普斯特风车，包括伯克希尔哈撒韦。巴菲特通过主动控制这些烟蒂公司，继续管理改善，清算资产，资产重新分配，使得一个将要破产的企业产生价值。
这种选股方法又叫做烟蒂股投资，是格雷厄姆和巴菲特早期经常使用的方法，这种方法早期非常成功，但烟蒂股投资也不是一帆风顺，也有很多麻烦，比如市场持续上升，选不到什么烟蒂公司了，烟蒂股公司企业基本面持续恶化，资产快速流失，烟蒂股无法满足大资金配置，控股清算烟蒂股会带来社会的负面效应，如失业，工人反抗等情况，在这些情况下，巴菲特逐渐转向到第二种估值方法。
第二种选股方法叫做低估类（相对低估），这种估值方式是什么呢，这里已经不是静态的看企业的资产负债表，而是需要动态考察企业长期的持续经营价值，用利润或者现金流来对公司估值。这种估值方法的难度显然高于第一种，因为企业未来的利润是不确定的，而且很难预测的，这就需要我们对于不确定的未来给予保护，保护我们的本金安全，第一种投资可用用破产清算价值来保护本金安全，而第二种投资的安全边际又在哪儿呢？答案就在相对低估，这四个字。那相对的对象是什么，相对于什么低估？相对于市场，相对于行业，或者别的股票，还是其他什么？其实这些答案都不对，而正确的答案还是来自巴菲特老师格雷厄姆，格雷厄姆说股票相对于高等级债券，其风险程度显然是高的多的，所以股票的收益率相对于债券就要高，即股票估值相对于债券要低才有吸引力。举例：高等级债券利率4%，相当于25PE。那么优质股票的收益率要高于债券，至少高50%，达到6%，相当于市盈率15PE左右。而投资性股票的安全边际就在于其收益率大大高于高等级债券，而相对低估是指股票当前市盈率相对于高等级债券估值低估。
相对低估选股法，是不是仅仅考虑股票市盈率就行了，显然没有那么简单，投资既要考察定量（价格因素）也要考察定性（质量因素）。因为企业千差万别，其品质也存在巨大差别，低市盈率只是一个前提条件，我们还要求企业具有类似债券或者超过债券的优质品质，比如长期永续经营的能力，稳定的利润，盈利能力强大，稳健强大的财务实力，良好的成长性，还有持续稳定的较高的分红回报。这些构成企业的品质因子，这样的话，我们可能把选股范围缩小到，历史悠久的大蓝筹，超级品牌企业，这些企业的稳定性显然是最高的。而小企业，二类股企业，大多数不具备这些要求。比如巴菲特选择的可口可乐，美国运通，华盛顿邮报，富国银行这些就是典型代表。
当然，在这两种选股法外，还存在大量的股票既不能以低于净流动资产买到，但又无法以恰当评估长期的经营价值，这样一些企业就处于中间地带，怎么看待这些企业呢？巴菲特会选择其中一些优秀的企业，做一些并购交易，取得公司完全的经营权，控制权，这样根据企业经营者的角度来估值。而这对于我们普通投资者来说是很难做到的。所以我们普通投资者最好放弃这一类股票。
总结：巴菲特的两种选股方法，一种是以企业资产价值，特别是净流动资产价值(破产清算价值)估值，属于绝对估值法，另一种是以企业的继续经营价值，以利润和现金流来估值，股票收益率比照债券估值，属于相对估值法。而第二种相对估值法是我们现在市场需要重点学习的，这种也是最难的，这要求不但要满足定量的要求，还要满足定性的要求，还要适当分散组合投资。这样才是一个科学合理的投资组合。
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