当韩系企业纷纷撤逃出LCD市场的时候，杉杉股份却拟以7.7亿美元接手韩国巨头LG化学旗下的LCD业务和资产。斥巨资引入此前从未接触过的新业务是战略布局还是准备再次转型？
6月9日晚间，杉杉股份600884.SH)发布重大资产购买预案，拟收购LG化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD偏光片业务及相关资产，LG化学将在中国境内以现金出资设立一家持股公司，上市公司以增资的形式取得该持股公司70%的股权，LG化学持有剩余30%的股权。本次拟收购的标的资产基准购买价为11亿美元，杉杉股份持有70%权益将耗资7.7亿美元。
消息一出，立刻有人质疑一直标榜自己是全球新能源领导者的杉杉股份突然换了方向是赤裸裸的资本投机行为，不过二级市场给出了不一样的反馈，杉杉股份在第二天刚开盘就一字涨停，股价创近3个月新高。
如何来看待杉杉股份的这笔交易？
服装起家的锂电材料王者
杉杉股份成立于1992年，以服装生意起家，1996年登陆A股，成为当时国内第一家上市服装企业。1999年，杉杉股份创始人郑永刚前瞻性地看到了锂电池的应用前景，当即决定以负极材料为切入口切入锂电池材料领域，之后又逐步布局正极材料和电解液赛道，完成锂电池材料全链布局。这个跨界难度不可谓不大，但从结果来看又不可谓不成功，时至今日，杉杉股份仍是国内唯一一家同时横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业。
机遇总是偏爱有准备的人。，iPhone横空出世，以一己之力改变了整个手机产业链的格局。苹果的电池供应商ATL正是杉杉股份的大客户，杉杉股份凭借绑定ATL打入苹果供应链，搭上了这班高速列车。
，锂电行业迎来又一个风口，新能源汽车。在创投圈充斥着造车新势力到处融资、圈地声音的时候，大概很少有人注意到锂电材料业务已经可以给杉杉股份带来24亿元的营收，且仍在以30.72%的复合增长率高速增长。
之后，杉杉股份开始聚焦新能源业务，逐步剥离非新能源业务。据杉杉股份年报显示，其财年总营收为86.8亿元，其中新能源业务占比89.44%。如今杉杉股份再次跨界，是否是看到了新的机会？
前景广阔的偏光片业务
杉杉股份此次收购标的的主营业务是偏光片，很多人可能第一次听到这个词，偏光片是一种由多层聚合物材料复合而成的光学功能薄膜，作用是将全向光线变成单一方向的偏振光，偏振光方向与偏光片透过轴方向平行，垂直于透过轴方向的光则被吸收。偏光片应用广泛，主要应用场景是显示面板，如液晶电视、手机、电脑、汽车电子、医疗器械及仪器仪表等。
偏光片生产技术门槛较高，目前主流的偏光片制造商集中在日韩（LG 化学、住友化学、日东电工），市占率也是以日韩企业为主导，国产占比较低。 年偏光片总体产能达 7.4 亿平米，LG化学、日东电工及住友化学三家产能占比超过55%。国内厂商主要有三利谱和盛波光电，二者总计占比尚不足8%。
图.全球偏光片生产企业产能（万平方米）
资料来源：Trendbank Research，晨哨并购
杉杉股份通过本次收购进入全球仅由少数几家公司主导的LCD 偏光片市场，并继续维持原 LG 化学在 LCD 偏光片市场的领先地位，有望利用其关键解决方案及技术来扩大市场占有份额。同时偏光片的本土化生产，有助于提高我国偏光片业务的自给率，进一步完善产业布局，增强上市公司的整体竞争力和可持续发展能力。
目前我国已成为全球最大、增长速度最快的LCD市场，受益于下游面板行业的迅速发展，作为核心材料之一的偏光片需求量稳步增长。根据IHS预计未来几年，偏光片将持续保持约6%的同比增速，增长动力主要来自LCD面板需求的增长，以及OLED面板的高成长，预计未来2-3年仍将维持平稳的增长态势。
出售源于战略调整
很多人可能会问既然偏光片业务前景广阔，LG化学为什么要卖呢？
这个问题就要从更高的位面来解答了。LG化学隶属于韩国三大集团之一LG集团，是韩国最大的综合化学公司，其偏光片业务的主要客户正是LG集团旗下的液晶面板制造商LG Display。
年由于液晶面板价格下跌较大，加之国内厂商的冲击，LG Display的LCD业务亏损严重。自Q1起，LGD的营业利润率一直在-8%到-2%波动。于是，LG Display开始实施退出LCD并全面转向OLED的战略。今年1月LGD社长郑浩荣在接受部分媒体采访时透露，将在年底前关闭韩国本土用于生产电视的LCD面板工厂。此外，韩国另一巨头三星亦表示将于年底前全面退出LCD领域。
图.主要尺寸 LCD TV 面板价格环比变化趋势（.1-.5F）
资料来源：方正证券
皮之不存，毛将焉附。为LGD提供原材料的LG集团其他子公司相继出售相关产业链。LG化学的偏光片业务并非是第一个被摆上货架的，在今年早些时候的2月，LG化学曾宣布将彩色光刻胶事业部位于中国境内的部分产能，以人民币3.34亿元的价格出售至雅克科技（002409.SZ）旗下子公司斯洋国际有限公司。
韩系厂商正在加速退出LCD市场，而形成鲜明对比的是国内LCD厂商的高歌猛进。6月以来，京东方、TCL等国内LCD企业股价一路走高，这既得益于LCD产品价格见底、反弹在即，也得益于韩系企业退出后市场供需关系得到缓解。
低价入手，物超所值
不得不说，杉杉股份收购时机把握的恰到好处，以致于它能以如此低廉的价格买到LG化学的优质资产。我们来看看这个资产到底便宜到什么程度。
根据LG化学提供的初步模拟且未经审计的财务相关数据，交易标的营业收入约98.85亿元，息税前利润为14.53亿元，税息折旧及摊销前利润为19.88亿元。
图.交易标的主要财务数据
资料来源：杉杉股份公告
作为对比，国内偏光片龙头公司三利谱（002876.SZ）营收14.51亿元，息税前利润为1.32亿元，税息折旧及摊销前利润为1.79亿元，净利润0.50亿元，目前市值为49.75亿元（截至6月11日15时）。
也就是说杉杉股份仅仅以三利谱市值1.55倍的价格买到了一个营收、EBIT、EBITDA分别是三利谱6.82倍、11.01倍、11.11倍的标的，再考虑LG化学的市场份额、技术优势、品牌声誉等，这个价格可以说是便宜到让人眼馋。
多元化是把双刃剑
虽然杉杉股份的这次收购看起来十分完美，标的物美又价廉，但并购从来不是以购买完成为终点的，购买之后如何消化吸收才是真正的考验。
杉杉股份此前未从事过偏光片业务，而接手的LG化学偏光片已经是市场龙头了，这里的难度相当于跳过新手教程直接面对最终BOSS，杉杉股份能否应对犹未可知。不过杉杉股份也留了后手，此次交易只购买了70%的股份，并计划在未来3年内逐步收购剩余30%的股份。这段时间里，或许它可以和LG化学好好讨教一番。
此次收购标的资产价值已经占到了上市公司资产总额的33.75%，虽然未达到重大资产重组标准，但就此前一直贯彻聚焦锂电材料战略的杉杉股份来说，可以说是一个重大转变了。收购完成后，会是“双轮”驱动、加速发展，还是精力分散、两面溃败，尤为值得继续关注。
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