时代商学院研究员 黄祐芊
7月2日，江苏益客食品集团股份有限公司（下称“益客食品”）IPO申请获受理。本次计划募资10.61亿元，用于屠宰线建设、产能扩建、供应链数字化建设、补充流动资金等。
时代商学院研究发现，益客食品主要收入来源于禽类屠宰及加工业务，不过与同行竞争对手相比，该公司综合毛利率仅约为行业均值5成。此外，益客食品研发费用率远逊同行，市场地位排名较后。
【企业档案】
益客食品成立于8月7日，总部位于江苏省宿迁市，法定代表人田立余，通过益客农牧、宿迁丰泽、宿迁久德及宿迁鸿著间接控制益客食品82.28%股份，为该公司实际控制人。
该公司主要从事禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产与销售。产品包括白条鸭、鸭（鸡）腿、鸭（鸡）翅等鸭鸡屠宰及加工产品，饲料产品，商品代鸭苗和鸡苗，爱鸭鸭脖、鸭掌等熟食食品，以及烟熏鸭胸、孜然鸭腿等调理品。
益客食品IPO基本信息如下。
一、 毛利率仅为行业均值1/2
—，益客食品主营业务实现收入分别为74.75亿元、98.48亿元、154.33亿元，其中屠宰类销售收入分别为61.28亿元、78.14亿元、122.02亿元，占各期主营业务收入的比重分别为81.98%、79.34%、79.06%。
不过，时代商学院发现，这样的业务结构并未给益客食品带来更多竞争优势。相反，该公司综合毛利率仅为同行一半。
数据显示，新希望、华英农业作为益客食品可比竞争对手，—，上述两家企业的综合毛利率均值分别为9.68%、9.9%、9.89%。同期，益客食品综合毛利率则分别为4.44%、5.06%、5.51%。
对此，该公司解释称，综合毛利率低于新希望和华英农业，主要系产品结构和产业链环节差异所致。华英鸭产品（屠宰）收入占比约30%，而益客食品鸭产品收入在50%左右。同时，华英农业熟食和鸭苗收入占比远超益客食品。
就益客食品与新希望比较而言，新希望种禽业务收入处于行业龙头地位，此外，该公司最大的收入来源于饲料业务，在此基础上同时开展猪饲养和屠宰业务。
这意味着，华英农业、新希望的核心业务并非屠宰业务，而作为益客食品的核心业务，屠宰业务毛利率较低，鸭苗、熟食等业务的毛利率较高。此外，新希望饲料业务的毛利率基本稳定在7%左右，远高于屠宰业务毛利率。因此，益客食品综合毛利率低于新希望和华英农业毛利率均值。
针对业务结构及综合毛利率等问题，7月2日，时代商学院向益客食品发函询问，截至发稿未收到回复。
二、研发投入与行业走势相悖
招股书披露，—，益客食品期间费用率（包括销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）分别为3.17%、2.99%、2.48%。同期，新希望、华英农业的期间费用率均值分别为6.61%、6.33%、6.28%，高出益客食品一倍有余。
报告期内，益客食品研发费用率分别为434.55万元、593.15万元和477.04万元，占各期营业收入比例分别为0.06%、0.06%和 0.03%，皆低于新希望（0.1%、0.13%、0.21%）。此外，华英农业研发费用率由的0.02%提升至的0.87%，约为益客食品的29倍。
随着居民收入水平的增长和生活水平的提高，消费者对禽肉类食品质量、口感等方面的要求亦同步提高。为满足消费者需求、提升市场竞争力，企业需不断在育种、管理模式、产品创新等方面持续投入。不过，益客食品近年的研发费用率整体低走，变化趋势与行业相悖，其市场竞争力或将受到不利影响。
时代商学院认为，除研发投入外，企业期间费用率较低，或许是因为资金管控能力较强，也有可能是因为该企业的投入不足所导致。具体衡量标准，需看该企业的市场地位、产品占有率等方面。
益客食品核心业务为禽类屠宰，该细分行业在我国起步较早，市场竞争充分。但由于商品禽养殖分布格局以及配套屠宰环节均处于较为分散状态，因此龙头企业份额占比仍相对较低。
近年，在产业政策指引下，市场逐步推进了产业淘汰整合，大型屠宰加工企业基于资金、技术和规模化优势，逐渐在市场中占据领先地位，市场集中度有所提升。那么，益客食品目前的禽类屠宰市场份额情况如何？
据《国民经济和社会发展统计公报》，，国内禽肉总产量为1944万吨，益客食品禽屠宰产量为85.23万吨，占整体产量的比例为4.38%。同期，新希望禽屠宰产量为172.12万吨，市占率为8.85%，约为益客食品市占率的2倍。
时代商学院还注意到，，益客食品旗下爱鸭连锁门店数量合计有543家，实现营业收入7806.09万元。计算可得，爱鸭门店单店销售额约为14.38万元，同比下滑7.16%，盈利能力趋弱。
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