务为主；有息债务为5.39亿元，全部为可转债账面价值的负债部分及应计利息。
综合来看，公司整体负债水平较低，偿债压力不大。
关注：
定制家居行业竞争较激烈，COVID-19疫情导致家居消费需求短期抑制。我国定
制家居行业整体呈现“大行业、小公司”的特点。，定制家居行业集中度
CR6为25.15%，竞争较激烈。COVID-19疫情爆发，新房销售的短期暂停抑制了
家居消费需求，复工时间的推迟、社区的严防严控阻碍了现有家居订单的生产、
安装维护，定制家居行业经营压力短期增大。
公司收入增长承压，抗风险能力有待加强。与同行业上市公司相比，公司业务规
模处于中间水平。受房地产市场变化、行业竞争加剧的影响，公司收入增
长承压；一季度，公司当季收入同比下降48.30%，同行业来看增速排名为
9家上市公司第八，公司抗风险能力有待加强。3月中下旬，公司生产基
地基本复工、线下门店恢复营业，未来需持续关注公司零售业务的恢复情况。
公司产能实际投放速度放缓，计划新增产能能否顺利消化存在不确定性。截至
年末，公司主要在建产能项目预计总投资16.07亿元，公司计划投入7.35
亿元、计划投入0.12亿元，暂无其他产能新增计划。公司在建产能实际投
放进度放缓，一方面，受疫情影响公司在建产能项目完工时间延后，国外设备到
位、调试时间延迟；另一方面，公司根据市场情况调整产能投放节奏。公司在建
项目的收益能否达到预期、新增产能是否能顺利消化均存在不确定性。
主要财务指标（单位：万元）
项目3月
总资产345,681.53370,930.97287,750.55251,433.03
归属于母公司所有者权益合计247,172.48254,933.80231,011.31205,870.35
有息债务53,877.7853,108.610.000.00
资产负债率27.88%30.62%19.72%18.12%
流动比率3.963.172.703.63
速动比率3.602.942.563.51
营业收入18,739.35222,514.80213,268.70186,324.76
营业利润-1,064.5841,464.0141,131.2241,073.50
净利润-1,984.4435,534.3238,223.5734,799.84
综合毛利率35.09%40.06%39.56%38.34%
2
总资产回报率-12.96%17.12%19.95%
EBITDA-53,164.5953,487.5345,753.66
EBITDA利息保障倍数-41.99--
经营活动现金流净额-16,260.0040,266.8047,217.0140,335.58
注：-公司利息费用为0.00元，EBITDA利息保障倍数无法计算。
资料来源：公司-审计报告及未经审计的一季报，中证鹏元整理
3
一、本期债券募集资金使用情况
公司于8月1日发行6年期6.30亿元公司债券，募集资金计划全部用于汉川定制
家居工业4.0制造基地项目。根据公司公告，截至12月31日，本期债券尚未使用的
募集资金合计23,942.16万元，其中存放于募集资金存放专项账户的余额为4,942.16万元，
尚未归还的用于闲置募集资金现金管理的余额为19,000.00万元。
二、发行主体概况
6月-3月末，公司名称、控股股东、实际控制人均未发生变化。
年11月4日，公司董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，
同意公司以1.50亿元至3.00亿元自有资金通过集中竞价的交易方式回购公司发行的人民
币普通股（A股）股票，回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。截
至5月末，公司已累计回购股份1,046.06万股，占公司总股本比例为3.38%，购
买的最高价为18.20元/股，最低价为13.49元/股，支付的金额为15,405.37万元（不含印
花税、佣金等交易费用）。
根据公司公告，本期债券转股起始日为2月12日，该日起至3月31
日，本期债券累计共有4.70万元已转换为公司股票，累计转股数为2,820股，占可转债转
股前公司已发行股份总额的0.0009%。
截至3月末，公司注册资本和实收资本为30,960.35万元。公司控股股东仍为
沈汉标；实际控制人为沈汉标和王妙玉夫妇，二者为一致行动人，分别持有公司41.06%
和26.09%股权。沈汉标现任公司董事长兼总经理；王妙玉曾任公司董事、监事，现在公
司无任职。截至3月末，公司前十大股东明细如表1所示，公司前十大股东均无
股份质押情况。
5月12日，公司年度股东大会审议通过了关于《关于公司度
利润分配的预案》，公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.65元（含税）。本次利润
分配为差异化分红，截至5月末公司累计已回购的1,046.06万股不参与利润分配；
故公司拟向股东派发现金股利10,918.73万元，占公司度归属于上市公司净利润
的比例为29.95%。根据募集说明书的发行条款约定，本期债券发行后若公司发生派送红
股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配
股以及派发现金股利等情况应调整本期债券转股价格。根据公司公告，自6月5
4
日起，本期债券调整后的转股价格为16.27元/股。
表1截至3月末公司前十大股东明细（单位：万股）
股东名称持股数量比例
沈汉标12,712.1341.06%
王妙玉8,076.6026.09%
广州好莱客创意家居股份有限公司回购专用证券账户943.503.05%
青岛国信资本投资有限公司692.042.24%
香港中央结算有限公司547.211.77%
山东省国有资产投资控股有限公司469.431.52%
詹缅阳453.531.46%
平安证券股份有限公司约定购回式证券交易专用证券账户430.531.39%
建投拓安（安徽）股权投资管理有限公司－中德制造业（安
354.921.15%
徽）投资基金（有限合伙）
朱钢188.900.61%
合计24,868.7880.34%
资料来源：公司一季报，中证鹏元整理
公司主要从事板式全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售。，
公司注销1家子公司、新设1家子公司。如下表所示：
表2公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
1、新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称注册资本持股比例主营业务合并方式
好莱客投资有限公司8,500.00万港币100%投资公司新设
2、不再纳入公司合并范围的子公司情况
不再纳入合并报表的
子公司名称注册资本持股比例主营业务
原因
广东定家网络科技有限公司1,000.00100%制造业注销
资料来源：公司报，中证鹏元整理
三、运营环境
近年，定制家居行业景气度承压，行业内上市公司平均收入增速表现为大幅放缓；长
期来看，定制家居行业市场规模仍有扩增空间
作为传统轻工制造行业之一，近十年家具制造行业发展趋缓。根据国家统计局数据显
示，我国家具制造业营业收入为7,117.20亿元，同比增速为1.50%，增速大幅放缓。
受COVID-19疫情因素影响，1-3月，家具制造业营业收入为1,176.90亿元，同比减
少23.70%，主要系企业复工时间延迟及家居消费需求抑制所致。
5
定制家居行业是家具制造业的分支，最早起源于欧美国家，2000年左右在我国兴起。
伴随着房地产经济的繁荣、城镇化的快速推进，定制家居行业经历了从无到有的进程。
年以来，地产红利的逐步消退、行业竞争的激烈，致使定制家居行业收入增速放缓。以定
制家居9家上市公司1每年收入之和、净利润之和为定制家居行业收入、盈利的代理变量，
测算-，定制家居行业营业收入增速均低于20%。一季度，受COVID-19
疫情影响，定制家居行业收入、利润同比大幅下滑。
图1定制家居行业高增速时代迎来拐点，-行业营业收入增速低于20%
资料来源：Wind，中证鹏元整理
但行业增速的放缓并不等同于行业规模已经饱和。根据中国产业信息网《上半
年我国定制家具渗透率、价格战情况、研发投入、盈利质量及行业主流趋势分析》，目前
我国定制家居占家具行业收入的比例在30%左右，而发达国家位于60%到70%之间，定制
家居行业渗透率仍有增长空间。
一季度，COVID-19疫情爆发，家居消费需求短期抑制；长期来看，精装修市
场扩容可能推动定制家居大宗业务需求提升，同时翻新需求持续推动行业增长
定制家居是后地产周期行业，产品销售周期滞后于房地产销售周期。从需求来看，由
于大众“翻新→装修→换家居”和“买房→装修→买家居”的消费习惯，住宅装修需求对
定制家居行业的发展有重要影响。住宅装修需求源自新房销售、翻新需求两大方面。
一季度，COVID-19疫情爆发，房地产行业供需端受较大冲击。四季度
以来，住宅销售表现疲弱；下半年，住宅销售小幅修复，房企加大推盘力度、以价
1
9家上市公司全称和简称分别为：欧派家居集团股份有限公司（简称“欧派家居”）、索菲亚家居股份有
限公司（简称“索菲亚”）、广州尚品宅配家居股份有限公司（简称“尚品宅配”）、志邦家居股份有限公
司（简称“志邦股份”）、好莱客、厦门金牌厨柜股份有限公司（简称“金牌橱柜”）、广东顶固集创家居
股份有限公司（简称“顶固集创”）、南京我乐家居股份有限公司（简称“我乐家居”）、广东皮阿诺科学
艺术家居股份有限公司（简称“皮阿诺”）。
6
换量，市场成交主力的三四线城市呈现一定的韧性。随棚改货币化安置时滞效应的消散，
房地产销售预期有一定的回落，疫情的爆发加重了房地产全年销售端的压力。
年1-3月，住宅销售面积累计同比下降25.90%；疫情的爆发同样递延了复工时间，
1-3月，住宅新开工面积、住宅竣工面积累计同比分别下降26.90%、16.20%。短期来看，
新房销售的暂停、家居卖场延期营业抑制了家居消费需求，复工时间的推迟、社区的严防
严控阻碍了现有家居订单的生产、安装维护，定制家居行业经营压力短期增大，但随复工
复产节奏的推进，行业短期经营压力将逐步缓解。
图2COVID-19疫情爆发，住宅销售、新图3翻新需求持续推动行业增长，预计
开工及竣工情况受较大冲击翻新比超过33%
注1：翻新比=翻新面积/（新售面积+翻新面积）；
注2：住宅销售面积增速按-6%测算，测算详见专题研究《COVID-19疫情持续，楼市政策
如何发力？——短期注重流动性，长期关注投资和销售端》0224；
注3：翻新需求假设每隔住宅需要重新装修，每年有90%居民有翻新需求，且每年度新增居
民翻新需求分三年消化，即第一、二、三年分别翻新30%、30%和30%；即翻新面积需求
=住宅销售面积*30%+住宅销售面积*30%+住宅销售面积*30%。
资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理
长期来看，房地产景气度虽持续下行，但翻新需求、精装修需求的大规模放量仍在路
上。奥维云网地产大数据监测显示，我国精装修渗透率2处于上升通道，全国精装
修商品住宅开盘规模增幅近60%，达到253万套，市场渗透率达28%；预计精装修数
量在330-350万套左右，渗透率可达30-32%。但对比海外北美（80%）、欧洲（86%）、日本
（84%）等地区来看，我国精装修渗透率仍有较大提升空间。从精装房配置品来看，橱柜
等硬装的配置率较高，均在95%以上，利好定制家居行业的大宗业务发展。从政策方面来
看，以来各省精（全）装修政策推广较大，住建部在《建筑业发展十三五规
划》中明确提出了新开工全装修成品住宅面积达30%的战略目标。目前一、二线城
市精装比例较高，政策层面的利好伴随三四线城市精装修市场的扩容，定制家居行业大宗
业务需求有较大提升空间。翻新需求方面，一般而言，住宅每隔8-需要重新装修。根
据中证鹏元测算，预计-我国住宅翻新需求为71,652.55万平方米、82,826.97万
2
精装修渗透率=精装修销售数量/（精装修销售数量+毛坯房销售数量）。
7
平方米，翻新需求增速在10%左右波动；但翻新比逐年增长，预计超过33%，翻新
需求持续推动定制家居行业增长。
定制家居行业集中度较低，竞争较激烈；行业内短期大宗提量能够为收入提供支撑，
但长期仍需关注零售模式渠道的拓展
我国定制家居行业集中度较低，整体呈现“大行业、小公司”的特点。我国定制家居
消费者需求差异分化，高中低端产品需求不一。行业进入门槛较低，中小企业较多，消费
者可选择产品较多，企业竞争较激烈。，定制家居行业集中度CR63为25.15%，同
比提升2.52个百分点。
定制家居企业提升竞争力的方式主要有：拓展产品品类，发展多品类产品生产，向全
屋定制领域发展；拓展业务类型，大力发展大宗业务、海外销售业务，结合标准件生产，
布局精装修市场、海外市场；扩张经销渠道，增加经销商专卖店、直营店开店数量；增加
线上O2O渠道，加大营销推广力度。
近年定制家居各企业均进行了产品扩张，以丰富产品内容、提升客单值，增强企业抗
风险能力。从定制衣柜生产向定制橱柜生产扩张（索菲亚、好莱客）、定制橱柜向定制衣
柜扩张（欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、我乐家居、皮阿诺等），到卫浴、木门、五金
等多品类扩张（欧派家居、索菲亚、顶固集创等），新扩张的品类能够共享企业原有的销
售渠道，以支撑企业收入的增长。
随着精装修渗透率的不断提升，大宗业务为定制家居行业短期内重要的增长策略。受
益于订单批量生产的特性，短期内大宗业务提量较快，能够为定制家居企业收入的增长提
供支撑。，定制家居各企业大宗业务同比增速均高于其营业收入增速。其中，同比
增速最快的是我乐家居，同比增速达170.54%。受产能限制，-我乐家居战略收
缩大宗业务，随产能释放，其大宗业务大幅放量。不能忽视的是，房地产企业的高
议价能力对定制家居行业的营运效率造成了负面影响。近年定制家居各企业应收款项周转
天数呈现不同程度的增长，营运效率承压。
长期来看，零售业务是定制家居企业的重要“城池”。目前定制家居企业的销售模式
仍集中于线下，多以经销商为主、以直营为辅，通过终端门店的广覆盖、高渗透来满足终
端消费者个性、专属的家居需求。近年定制家居企业陆续上市后，持续扩张渠道。但随着
行业进入者数量的增多，传统扩张方式的边际红利减弱。
面对传统渠道的发展瓶颈，定制家居行业发力零售渠道变革，引入线上销售、新零售
3CR6是行业前六名企业的营业收入占定制家居行业主营业务收入的百分比，假设定制家居行业主营业
务收入=家具制造业主营业务收入*20%。
8
门店、整装等多种零售模式。欧派家居、尚品宅配、好莱客等引入了整装模式，与家装公
司、线上家装平台合作，开辟新渠道，将家装流量进行转化，为自身门店进行引流，各家
企业的整装业务模式存在差异。
表3各家企业的整装业务模式存在差异
项目欧派家居尚品宅配好莱客
HOMKOO整装云平台向会员企
公司负责提供产品生产制造
业提供销售设计、虚拟装修、供进驻家装渠道，于
以及营销支持培训，家装公司
模式内容应链管理、中央调度四大系统，年尝试经营推进，以引
负责提供定制家居设计安装
协助采购主辅材，解决家装企业入线上客流
服务和家装设计落地施工
采购管理问题
各地规模较大、口碑较好的优中小家装公司、自营（广州、佛与齐家网共同出资成立
合作方
质家装公司山、成都）Nola品牌
资料来源：公司公告，中证鹏元整理
一季度，受疫情影响复工时间递延，多家企业采取直播的方式进行线上营销，
但行业内对于此类线上新零售模式的运营仍处于探索阶段。综上，定制家居行业竞争激烈，
短期大宗提量能够为收入提供支撑，但长期来看零售模式下多销售渠道的拓展也日趋重
要。
四、经营与竞争
公司是一家主营定制家居的上市公司，主要从事板式全屋定制家居及其配套家具的设
计、研发、生产和销售。公司维持以经销为主的零售销售模式，确认营业收入22.25
亿元，同比增长4.34%，受房地产市场变化、行业竞争加剧的影响，公司门店客流量下降，
收入增速大幅放缓。，公司新增门窗品类，产品品类趋于丰富。整体来看，
年公司综合毛利率为40.06%，维持较高水平。
一季度，国内COVID-19疫情全面爆发，公司面临复工复产时间推迟、家居卖
场延期营业等难题，公司经营以零售业务为主，受到较大冲击。1-3月，由于湖北
汉川基地受到COVID-19疫情较大影响，公司木门产品基本处于停产状态；公司当季营业
收入实现1.87亿元，同比下降48.30%，同行业来看增速排名为9家上市公司第八。公司线
下门店已于3月中下旬陆续恢复营业，各项线下服务于4月恢复正常，未来需持续关
注公司零售业务的恢复情况。
表4公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
1-3月
分产品
收入毛利率收入毛利率收入毛利率
整体衣柜及配套家具16,530.7240.11%201,997.3642.93%205,826.4340.94%
9
橱柜1,280.9826.78%6,978.8027.87%2,470.4328.57%
木门174.68-1.30%3,880.2712.96%707.95-40.08%
门窗350.0823.89%5,480.79-2.82%0.000.00%
主营业务收入18,336.4636.93%218,337.2240.77%209,004.8140.52%
其他业务收入402.89-48.79%4,177.583.13%4,263.89-7.20%
合计18,739.3535.09%222,514.8040.06%213,268.7039.56%
注：整体衣柜行业的销售淡季为1-2季度，下半年为销售旺季。
资料来源：公司提供
，公司产品品类持续扩张，衣柜整体产能利用率保持较高水平；公司在建产能
实际投放速度放缓，新增产能能否顺利消化存在不确定性
公司主要产品为整体衣柜及配套家具，近两年主要扩张橱柜、木门和门窗等品类。公
司橱衣木产品品牌为“好莱客”，门窗产品品牌为“雷拓V12”。公司定制衣柜产品是基
于消费者空间布局、风格样式、环保健康等多方面的个性化需求，进行量身定做、个性化
设计、标准化和规模化生产，产品重点定位中高端客户群。
公司主要生产基地有4个，分别位于广州经济技术开发区、广州市从化区、惠州市和
湖北汉川市，主要产品为衣柜、橱柜、门类及相关配套。截至末，公司整体衣柜及
配套家具柜体产能为1,173.00万平方米，同比减少的原因系公司将部分衣柜产能转换为生
产橱柜所致。公司整体产能利用率保持较高水平，公司整体衣柜及配套家具柜体的
产能利用率为87.79%，同比增长6.31个百分点。公司橱柜、木门和门窗品类仍处于经营初
期，产能利用率不高。一季度，公司各产品的产能利用率均不高，一方面系一季度
是定制家居行业的销售淡季，另一方面系疫情因素影响所致。
从公司产品具体产销量情况来看，受益于公司“以销定产”的定制模式，公司产品产
销率保持较高水平。
表5公司各产品产能及产销情况
产品项目单位1-3月
产能万平方米213.271,173.001,204.20
产量万平方米80.681,029.78981.18
整体衣柜及配套家具
销量万平方米81.841,024.04982.17
柜体
产能利用率%-37.83%87.79%81.48%
产销率%-101.44%99.44%100.10%
产能万套0.653.580.63
产量万套0.241.740.22
橱柜
销量万套0.241.460.22
产能利用率%-36.36%48.60%35.59%
10
产销率%-103.02%83.91%97.73%
产能万樘1.205.750.49
产量万樘0.102.420.49
木门销量万樘0.092.410.47
产能利用率%-8.33%42.09%100.00%
产销率%-90.00%99.59%95.92%
产能万平方米18.0072.00-
产量万平方米0.479.99-
门窗销量万平方米0.409.64-
产能利用率%-2.61%13.88%-
产销率%-86.10%96.50%-
资料来源：公司提供
截至末，公司主要在建产能项目为从化生产基地、惠州生产基地三期工程及本
期债券募投项目等，主要在建产能项目预计总投资16.07亿元，已投资9.97亿元。其中，惠
州生产基地（三期）已接近完工；从化基地项目主体建筑工程拟于12月末完工，根
据公司公告，公司拟调整从化生产基地项目的设备购置进度，产能释放时间延期至
年12月；汉川定制家居工业4.0制造基地项目为本期债券募投项目，值得注意的是该项目
位于湖北省孝感市汉川市，受COVID-19疫情影响，募投项目于3月湖北全面解禁后
才逐步复工，完工时间延迟。
就公司全部在建项目情况来看，公司计划投入7.35亿元、计划投入0.12
亿元，暂无其他产能新增计划。公司在建产能实际投放进度放缓，一方面，一季度
疫情因素致使复工时间延迟，公司在建产能项目完工时间延后，国外设备到位、调试时间
也受此影响延迟；另一方面，随地产红利逐步消退、行业竞争趋于激烈，近年定制家居行
业收入增速明显放缓，公司根据市场情况调整产能投放节奏。综合来看，公司在建项目的
收益能否达到预期、新增产能是否能顺利消化均存在不确定性。
表6截至末公司主要在建产能项目情况（单位：万元）
项目名称预计总投资已投资产品种类资金来源
非公开发行股
从化生产基地55,063.0023,773.01衣柜
票募集资金
湖北生产基地之一：“汉川定
77,513.8953,967.14衣柜和木门本期债券募集资金
制家居工业4.0制造基地项目”
惠州生产基地（三期）28,075.9622,008.83门类及配套自筹资金
合计160,652.8599,748.98--
注：本期债券募投项目“汉川定制家居工业4.0制造基地项目”系湖北生产基地的第一期工程；
资料来源：公司提供
11
公司维持以经销为主的零售销售模式，结算方式未变化；公司扩增门窗品类，
独立于橱衣木产品传统渠道，公司产品趋于丰富；公司产品销售价格仍较高，客户分散
，公司仍采取“经销为主，直营和大宗客户为辅”的销售模式。公司销售侧重
零售战略，采用经销商销售、直营销售两种模式，公司零售收入合计21.17亿元，
占公司营业收入的96.95%。公司经销商销售的结算模式未变化，货款结算仍采用“先收款
后发货”方式。一般而言，从公司接受订单到发货共需要20天左右。经销商销售收
入20.28亿元，占主营业务收入的比重为92.90%。
直营店销售方面，公司在广州、上海、无锡分别设立了分公司，截至末，公司
运营的直营店共17家。直营店减少了中间代理的流通和销售环节，因此该模式毛利率较高，
但管理效率相对较低。，公司直营店实现产品销售收入8,828.49万元，同比下降
8.44%，主要系当年公司关闭了4家直营店所致；公司直营模式毛利率69.31%，保持较高水
平。
大宗客户销售方面，公司直接对接楼盘项目，以直营的方式开展。，公司大宗
客户的结算方式也未变化，由公司提供一定的赊销期，客户需要先预付一定比例的合同款
后排单生产。公司大宗客户销售模式收入持续增长，，公司对接楼盘数量超过140
个，集中于华南区域（广州市、深圳市）。此外，由于公司采用直营的模式开展大宗客户
销售，与行业内采用工程代理商模式的企业相比，公司大宗客户销售业务毛利率较高。
，公司新增门窗品类，销售渠道独立于橱衣木产品，目前经营范围集中于杭州
地区。12月，公司的全资孙公司湖北好莱客门窗有限责任公司与浙江雷拓家居有限
公司（以下简称“雷拓公司”）合资设立控股子公司瀚隆门窗（杭州）有限责任公司（以
下简称“瀚隆门窗”）经营金属门窗加工制造业务，目前瀚隆门窗处于试经营阶段。瀚隆
门窗原经营模式是OEM代工，门窗产品均销售给关联方雷拓公司。下半年，瀚隆
门窗变更经营模式，独立对接门窗销售渠道，实现自产自销。，公司实现门窗收入
5,502.57万元，毛利率为-2.82%，尚未实现盈利。
表7公司产品收入按销售模式分类情况（单位：万元）
1-3月
模式
收入毛利率收入毛利率收入毛利率
经销商16,396.5837.47%202,843.9540.78%199,232.4339.72%
直营774.4268.65%8,828.4969.31%9,642.5656.99%
大宗客户789.1527.81%1,162.2128.99%129.8230.37%
其他376.30-32.81%5,502.57-2.82%--
合计18,336.4636.93%218,337.2240.77%209,004.8140.52%
12
注：合计数有四舍五入的差异；其他渠道指的是瀚隆门窗产品以及Nola系列产品。
资料来源：公司提供
公司主要销售区域集中在经济较发达的华东地区、华中地区，符合行业特点，
年，公司销售收入的区域分布保持稳定。华东地区销售收入占比为30.27%，该地区
营业收入实现6.61亿元，同比增长12.29%，但毛利率36.24%，同比减少3.63个百分点，主
要系门窗业务集中于华东地区，其毛利率偏低所致。
图4公司销售收入的区域分布保持稳定，主要集中于华东、华中地区
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
产品销售价格主要受原材料价格、客户结构、产品营销等影响，由于公司整体衣柜为
个性化定制产品，每平方米均价较高。，公司整体衣柜及配套家具产品均价小幅下
降，系公司产品结构变化，定位于中端价格的新产品“原态K板”销量大幅增长所致。
表8公司产品销售均价情况
项目单位
整体衣柜及配套家具元/平方米197.26209.56
橱柜元/套4,780.0011,280.51
木门元/樘1,607.401,506.29
门窗元/平方米568.55-
注：橱柜均价值异常较高，主要系公司橱柜销售数量较少、易受订单价格影响所致。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
客户结构方面，整体衣柜作为终端耐用消费品，更换周期8-，公司客户相对分散。
、1-3月，公司前五大客户销售收入占主营业务收入的比重分别为6.59%、
7.00%。
，公司扩门店策略较稳健，新开门店速率放缓，持续布局下沉市场，但获客效
应较弱；公司通过线上直播、家装合作以实现多元渠道获客，需关注公司未来新零售模式
13
的实际经营表现
公司扩门店策略较稳健。末，公司门店数量合计1,795家，同比增长1.64%，公
司新开门店速率放缓。，公司超过350家门店完成大家居改造，门店内上样品类趋
于丰富。，定制家居行业扩门店策略的获客效应表现较弱，公司谨慎扩张，单店收
入整体与上年持平。一季度，公司门店数量维持增长，未来仍需关注公司单店收入
的表现情况。
表9公司门店数量及单店收入情况（单位：家、万元/家）
项目1-3月
门店数量1,8341,7951,766
其中：经销商专卖店数量1,8121,7781,745
直营店数量221721
单店收入9.36117.92118.28
经销商专卖店单店收入9.05114.09114.17
直营单店收入35.20519.32459.17
注：单店收入=（经销模式收入+直营模式收入）/门店数量；经销商单店收入=经销模式收入/经销商专卖
店数量；直营单店收入=直营模式收入/直营店数量；
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
分城市类型来看，，公司持续加强线下销售网络，对下沉市场（地级市、县级
市及以下城市）的经销商进行了小范围的优化调整，并持续采取下沉市场的布局扩张战略。
，公司在各类城市的门店分布、收入结构较为平衡。
从新开门店情况来看，公司集中于B类城市（地级市）新开门店，B类城市经
销专卖店数量净增加36家。但公司新门店业绩爬坡期在6-9个月，B类城市门店数量的增长
并未立即带来收入的增长，因此公司B类城市收入占比小幅下降。从经销商平均开
店情况来看，，A城市经销商平均拥有6-7个专卖店，B、C类城市经销商平均拥有
1-2个专卖店，B类和C类城市每个经销商平均拥有的经销商专卖店数量仍远小于A类城市。
三至五线城市的市场相对较小，但仍有一定开发潜力。
14
图5公司新开门店集中于B类城市，受新店业绩爬坡影响B类城市收入占比下降
注：A类城市代表省会及副省会城市、B类城市代表地级市、C类城市代表县级市及以下。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
渠道分化背景下，公司于末提出加快开拓新零售渠道，通过社群营销、电商平
台、内容平台、家装等多元渠道获取流量。
线上渠道方面，，公司在天猫的整体流量排名提升，订单转化率约10%；此外，
公司加大对互联网平台的精准营销，形成微信自媒体、“抖音”为主，“小红书”、“知
乎”为辅的多渠道综合分发体系。一季度，考虑到疫情因素影响，公司加大线上营
销力度，已在淘宝、快手、抖音和自营平台等多渠道启动直播带货，累积直播场次超100
场，总观看人数超2,800万人。同时，公司与互联网健康运动软件Keep、网易家居达成合
作，旨在通过跨界传播，提升“好莱客”品牌知名度。目前公司线上销售模式仍以线下引
流为主，未来需持续关注公司线上订单转化情况。
家装渠道方面，，公司与齐屹科技（开曼）有限公司（以下简称“齐屹科技”）
合作成立“Nola”品牌，为“好莱客”品牌定位的延展和补充，定位于年轻消费者。公司
与齐屹科技的合作旨在利用家装渠道，拓展公司产品的消费群体。目前“Nola”品牌已进
入招商拓展阶段，并于11月正式开始营业，未来需关注公司多种新零售模式的实际
经营表现。
公司单位产品成本呈下降趋势，原材料采购结构相对稳定，不存在对单一供应商的依
赖风险
，公司各产品的生产成本结构较稳定，由直接材料、人工成本和制造费用构成，
整体衣柜及配套产品、橱柜的直接材料占比约70%，原材料对公司产品质量和生产成本有
较大影响。公司木门的成本结构有较大差异，直接材料约占产品成本的48%，主要原因是
木门工艺与橱柜、衣柜产品工艺有所差异，木门产线独立于公司传统产线，故此公司新购
15
置了生产设备，计提了较大规模的折旧。
，整体衣柜及配套家具产品的规模效应显现，原材料成本摊薄，单位成本同比
下降9.06%。，公司新品类橱柜和木门逐步上量后，单位成本同比均呈现大幅下降。
表10公司各产品生产成本构成情况
项目单位
整体衣柜及配套家具元/平方米112.57123.78
橱柜元/套3,447.748,057.26
木门元/樘1,399.042,109.98
门窗元/平方米584.60-
注：各产品单位成本用“产品生产成本/产品销量”计算。
资料来源：公司-报，中证鹏元整理
采购方面，公司采购分为重要物料、一般物料、辅助物料。其中，重要物料包括板材、
封边条、装饰膜、百叶板、五金导轨等，一般物料包括包装材料、设备配件、装修材料、
生产辅料，辅助物料包括印刷品、劳保用品、零星工具。公司原材料采购主要来自国内供
应商，公司采购结算周期无变化，平均为45天左右，账期一般不超过60天。
，公司原材料采购结构未发生重大变化，板材、五金配件仍是公司最主要的原
材料。近年，板材市场价格较为稳定。随公司业务量的扩增，板材采购量的提升，公司对
供应商议价能力提升，公司板材的采购单价小幅下降。未来仍需关注板材等原材料价格变
动对公司成本的影响。此外，随公司橱柜产品产销量的扩增，公司增加了对厨电、橱配和
台面等橱柜产品配套原材料的采购；，公司新增玻璃门样式，增加了对玻璃的采购。
表11公司主要原材料采购情况
名称单位采购单价采购单价
采购量采购量
（元/单位）（元/单位）
板材m217,266,824.9025.8218,170,839.9528.52
铝型材kg2,945,359.7918.622,733,203.0916.81
五金配件件337,695,974.640.49398,413,432.630.31
装饰膜码2,171,821.4313.482,545,568.5510.53
百叶板片55,986.006.5180,350.009.74
包装材料个59,652,170.700.9157,396,045.241.14
封边条米99,659,105.000.4396,528,188.000.42
厨电套6,833.00895.475,402.00690.49
厨配个29,708.00207.0311,582.00272.44
橱柜台面套10,050.001,173.674,347.001,611.65
玻璃m2232,375.0343.270.000.00
注：采购额不含税。
16
资料来源：公司提供
公司针对生产所需的重要原材料，一般选取几家供应商并与之建立稳定的合作关系。
、1-3月，公司前五大供应商采购金额4分别为29,326.72万元、2,580.07万元，
占采购总额的24.25%、25.62%，不存在对单一供应商依赖的风险。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具
标准无保留意见的-审计报告，以及未经审计的一季报。，公司
合并报表范围子公司增加1家、注销1家，具体见表2。
资产结构与质量
随产能持续扩建，公司非流动资产大幅增长；货币资金和理财产品占总资产的比重较
大，公司资产质量较好
近年，受产能持续扩建的影响，公司总资产规模持续增长。3月末公司总资产
规模为34.57亿元，较末增长20.13%。随公司持续进行产能扩建，公司非流动资产
规模持续扩大。
表12公司主要资产构成情况（单位：万元）
3月
项目
金额占比金额占比金额占比
货币资金23,810.556.89%50,702.2213.67%45,911.1215.96%
交易性金融资产100,000.0028.93%102,078.9927.52%0.000.00%
存货13,600.233.93%13,368.943.60%7,392.632.57%
其他流动资产7,849.382.27%6,609.221.78%87,978.1030.57%
流动资产合计151,579.4943.85%178,012.8647.99%145,059.5250.41%
固定资产100,827.4429.17%102,328.2427.59%56,504.6919.64%
在建工程57,526.7716.64%55,488.8914.96%62,515.9521.73%
无形资产16,808.254.86%16,968.144.57%15,564.265.41%
非流动资产合计194,102.0456.15%192,918.1152.01%142,691.0349.59%
资产总额345,681.53100.00%370,930.97100.00%287,750.55100.00%
资料来源：公司-审计报告及未经审计的一季报，中证鹏元整理
4
采购金额按供应商同一控制的企业合并口径统计，为不含税金额。
17
流动资产方面，截至3月末，公司货币资金2.38亿元，较末下降53.04%，
主要系公司于春节前后支付供应商款项、回购公众股所致。截至3月末，公司有13.15
万元支付宝保证金使用受限，规模较小。交易性金融资产主要为公司购买的理财产品，截
至3月末为10.00亿元，其中4.40亿元为公司使用非公开发行股票及公
开发行可转债募集资金购买的理财产品。公司目前对委托理财主要进行额度管理，自由资
金委托理财最高额度为10.00亿元，募集资金委托理财额度为6.50亿元。截至末，公
司存货1.34亿元，同比增长80.84%，主要原因是公司扩张了橱柜、木门和门窗品类，这些
品类均可以进行部分标准件的生产，因此公司在安全库存的范围内提高了存货占比。截至
末，公司其他流动资产大幅下降，主要系根据最新会计准则，公司将理财产品重分
类至交易性金融资产所致。
非流动资产方面，公司固定资产主要系厂房和机器设备，末公司固定资产10.23
亿元，同比增长81.10%，主要系公司湖北生产基地一期工程部分完工、惠州生产基地（三
期）大部分完工和总部大楼装修工程完工转固所致。受此影响，末公司在建工程小
幅下降至5.55亿元。末，公司无形资产账面价值为1.70亿元，主要为土地使用权、
专利权和软件等。
整体来看，公司持续进行产能扩建，非流动资产持续扩大，公司资产规模随之增长；
3月末，货币资金和理财产品占资产的比重达35.82%，占比较大，公司资产质量较
好。
资产运营效率
公司应收账款回款能力较强，运营效率较好
，公司净营业周期仍为负数，运营资本管理能力持续较强。公司采取“个性化
定制（以销定产或JIT）”的生产模式，存货规模相对较小，周转效率相对较高。，
公司扩张橱柜、木门等产品品类，该品类可以部分生产标准件，公司在安全库存的范围内
提高了存货占比，存货周转天数小幅增加，但仍为行业内较快水平。公司生产模式对供应
商供货的可靠性和及时性要求较高，公司有一定议价能力，供应商通常给予公司1-2个月
的信用期。，公司在建工程持续大额投入导致应付工程款增加，公司应付款项周转
天数延长至73.72天，较上年增长14.62天。
公司产品生产周转速度较快，产品销售方式一般采用“先收款后发货”方式，在收到
经销商交纳的全部货款后才排单生产，应收账款回款能力较强。，针对信用情况较
好的经销商，公司允许预收部分款项后开始生产，货物交付后进行尾款支付。，公
18
司应收账款周转天数、预收账款周转天数均小幅延长。
从整体资产运营效率来看，受公司产能逐步完工转固、营业收入增速持续放缓的影响，
公司固定资产周转效率大幅下降，总资产周转天数延长。
表13公司主要运营效率指标（单位：天）
项目
应收款项周转天数3.471.82
预收账款周转天数19.4717.06
存货周转天数28.0217.50
应付款项周转天数73.7259.11
净营业周期-42.23-39.79
流动资产周转天数261.34257.47
固定资产周转天数128.4988.23
总资产周转天数532.83455.07
资料来源：公司-审计报告，中证鹏元整理
盈利能力
公司收入增长承压，抗风险能力有待加强；公司综合毛利率持续较高，盈利能力较好
近年，公司营业收入增速明显放缓。公司维持以经销为主的零售销售模式，确
认营业收入22.25亿元，同比增长4.34%，受房地产市场变化、行业竞争加剧的影响，公司
门店客流量下降，收入增速大幅放缓。一季度，国内COVID-19疫情全面爆发，公
司面临复工复产时间推迟、家居卖场延期营业等难题，受到较大冲击；湖北汉川基地受影
响较大，公司木门产品基本处于停产状态；公司当季营业收入实现1.87亿元，同比下降
48.30%，同行业来看增速排名为9家上市公司第八，公司抗风险能力有待加强。
公司盈利能力持续较好。公司综合毛利率为40.06%，表现持续较高。其中，随
业务规模的扩大、规模效应持续显现，整体衣柜及配套家具毛利率提升至42.93%，为行业
内较高水平；其他业务主要为培训费、引流费等非产品销售业务，毛利率持续较低，对公
司综合毛利率的影响较小。
期间费用方面，，公司期间费用率为22.22%，较上年提升1.20个百分点，主要
源于公司管理费用的增长。，公司加大线上营销，线下广告投放较为谨慎，广告宣
传费0.98亿元，同比下降16.20%。未来仍需关注公司持续加大品牌宣传、新零售营销模式
拓展等投入后，期间费用对公司利润的侵蚀情况。
，公司净利润实现3.55亿元，基本与上年持平；1-3月，公司净利润为
-1,984.44万元，同比下降123.66%，近三年来首次呈现亏损。截至5月末，国内疫情
19
已基本得到控制，国内现有确诊病例小于100人；公司线下门店于3月中下旬陆续恢
复营业，各项线下服务于4月恢复正常，未来需持续关注公司零售业务的恢复情况。
表14公司主要盈利指标（单位：万元）
项目1-3月
营业收入18,739.35222,514.80213,268.70
营业利润-1,064.5841,464.0141,131.22
其他收益277.381,601.59719.54
投资收益-32.04-138.38-168.22
营业外收入146.61281.225,429.51
利润总额-2,229.7741,717.4746,164.26
净利润-1,984.4435,534.3238,223.57
综合毛利率35.09%40.06%39.56%
期间费用率46.08%22.22%21.03%
营业利润率-5.68%18.63%19.29%
总资产回报率-12.67%17.12%
净资产收益率-14.55%17.50%
营业收入增长率-48.30%4.34%14.46%
净利润增长率-154.16%-7.04%9.84%
资料来源：公司-审计报告及未经审计的一季报，中证鹏元整理
现金流
公司经营活动现金生成能力较强，外部融资需求较小
受益于公司“以销定产”、“款后生产”的业务模式，公司有较强的经营活动现金生
成能力，收现比为1.11。，随公司在建的产能扩建工程、门店装修工程转固，
公司非付现费用增加。，公司橱柜、木门及门窗等新品类的产量持续扩增，标准件
生产增加，存货小幅增长，存货对公司营运资本的占用增大，致使公司经营活动现金流净
额小幅下降，但表现仍较好。
公司投资性活动现金流持续呈现大额流出，主要系公司持续进行产能扩
建项目资本投入、购买齐屹科技流通股并且新增购买理财产品所致。，公司理财资
金投出净额为2.59亿元。筹资活动方面，公司融资方式以权益融资为主，目前公司尚能通
过自有资金、权益融资实现资金平衡。，公司可转债发行成功，使得筹资活动产生
的现金净流入3.54亿元。
1-3月，一季度销售淡季叠加疫情影响，导致公司经营活动产生的现金净流出
1.63亿元，公司现金及现金等价物净减少2.69亿元。
20
表15公司现金流情况（单位：万元）
项目
收现比1.111.16
净利润35,534.3238,223.57
非付现费用11,296.537,847.82
非经营损益-2,410.25-1,611.06
FFO44,420.6044,460.33
营运资本变化-4,575.561,953.35
其中：存货减少（减：增加）-6,296.04-2,340.22
经营性应收项目的减少（减：增加）-1,973.07-1,697.40
经营性应付项目的增加（减：减少）3,693.555,990.97
经营活动产生的现金流量净额40,266.8047,217.01
投资活动产生的现金流量净额-70,825.13-32,329.15
筹资活动产生的现金流量净额35,442.89-16,580.71
现金及现金等价物净增加额4,843.25-1,692.85
资料来源：公司-审计报告，中证鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司整体负债水平较低，实际偿债压力不大
公司负债以经营性负债为主。，随公司可转债的成功发行，公司负债总额达
11.36亿元，同比增长100.21%。3月末，公司支付供应商货款后应付账款减少，负
债总额下降至9.64亿元。得益于公司自身经营积累，3月末公司所有者权益总额为
24.93亿元，较末增长7.92%。3月末，产权比率为38.65%，所有者权益对负
债的保障程度较高。
表16公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称3月
负债总额96,369.44113,594.9656,739.24
所有者权益总额249,312.09257,336.01231,011.31
产权比率38.65%44.14%24.56%
资料来源：公司-审计报告及未经审计的一季报，中证鹏元整理
流动负债方面，公司无短期借款。应付账款主要为应付供应商的原材料采购款及设备
工程款等，账龄主要在1年以内。3月末，随着公司对供应商货款的结算，公司应付
账款下降至2.00亿元。3月末，依据最新会计准则，公司将预收款项重分类至合同
负债，金额为1.03亿元。随着公司业绩规模增长，应交税费稳步增长。
非流动负债方面，随公司可转债的发行成功，公司非流动负债规模大幅增长。
21
截至3月末，公司应付债券账面价值为5.37亿元，全部为公司可转债金融负债成分；
可转债权益成分公允价值为1.03亿元，计入其他权益工具。
表17公司主要负债构成情况（单位：万元）
3月
项目
金额比例金额比例金额比例
应付账款19,961.2220.71%29,269.8425.77%25,352.5244.68%
预收款项0.000.00%13,232.7511.65%10,832.8719.09%
合同负债10,296.8810.68%0.000.00%0.000.00%
应交税费1,919.951.99%5,447.134.80%5,494.059.68%
其他应付款896.230.93%4,440.013.91%8,477.1314.94%
流动负债合计38,282.8039.73%56,073.3549.36%53,722.6094.68%
应付债券53,709.7955.73%53,003.6146.66%0.000.00%
非流动负债合计58,086.6560.27%57,521.6150.64%3,016.645.32%
负债总额96,369.44100.00%113,594.96100.00%56,739.24100.00%
其中：有息债务53,877.7855.91%53,108.6146.75%0.000.00%
资料来源：公司-审计报告及未经审计的一季报，中证鹏元整理
末，公司有息债务为5.39亿元，全部为可转债账面价值的负债部分及应计利息。
整体来看，公司偿债压力不大。，公司利息费用合计1,266.03万元，规模不大。截
至3月末，公司流动资金充足，无银行授信。
偿债能力指标方面，末公司资产负债率为30.62%，整体负债水平较低。公司现
金充足，货币资金及理财资金占资产的比重较大，流动资产对流动负债的覆盖程度较高。
，公司收入及利润增速放缓，经营负债规模持续扩大，负债总额/EBITDA表现提升，
公司盈利对债务的保障程度有所降低。
表18公司偿债能力指标
指标名称3月
资产负债率27.88%30.62%19.72%
流动比率3.963.172.70
速动比率3.602.942.56
EBITDA（万元）-53,164.5953,487.53
EBITDA利息保障倍数-41.99-
负债总额/EBITDA-2.141.06
经营性净现金流/流动负债-0.720.88
资料来源：公司-审计报告及未经审计的一季报，中证鹏元整理
22
六、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，从1月1日至报告查询日（5月13日），
公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融
资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
七、评级结论
，公司新增门窗品类，公司橱衣木产品品牌为“好莱客”，门窗产品品牌为“雷
拓V12”，衣柜整体产能利用率保持较高水平；公司经营活动现金生成能力较强；公司整
体负债水平较低，偿债压力不大。
同时中证鹏元也关注到定制家居行业竞争较激烈，COVID-19疫情导致家居消费需求
短期抑制；公司收入增长承压，一季度公司木门产品受疫情影响基本处于停
产状态，公司抗风险能力有待加强；受疫情爆发、市场表现影响，公司在建产能实际投放
速度放缓，公司计划新增产能能否顺利消化存在不确定性。
基于以上情况，中证鹏元维持本期债券信用等级为AA，公司主体长期信用等级维持
为AA，评级展望维持为稳定。
23
附录一公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）3月
货币资金23,810.5550,702.2245,911.1247,545.82
交易性金融资产100,000.00102,078.990.000.00
其他流动资产7,849.386,609.2287,978.10105,027.50
固定资产100,827.44102,328.2456,504.6948,028.19
在建工程57,526.7755,488.8962,515.9528,425.74
总资产345,681.53370,930.97287,750.55251,433.03
短期借款0.000.000.000.00
应付账款19,961.2229,269.8425,352.5216,973.60
应付债券53,709.7953,003.610.000.00
负债总额96,369.44113,594.9656,739.2445,562.67
有息债务53,877.7853,108.610.000.00
归属于母公司所有者权益合计247,172.48254,933.80231,011.31205,870.35
营业收入18,739.35222,514.80213,268.70186,324.76
营业利润-1,064.5841,464.0141,131.2241,073.50
净利润-1,984.4435,534.3238,223.5734,799.84
经营活动产生的现金流量净额-16,260.0040,266.8047,217.0140,335.58
投资活动产生的现金流量净额-4,794.94-70,825.13-32,329.15-71,554.42
筹资活动产生的现金流量净额-5,839.1335,442.89-16,580.7153,118.49
财务指标3月
应收账款周转天数-3.471.821.13
预收账款周转天数-19.4717.0619.79
存货周转天数-28.0217.5016.17
应付账款周转天数-73.7259.1146.70
净营业周期--42.23-39.79-29.41
流动资产周转天数-261.34257.47240.06
固定资产周转天数-128.4988.2391.32
总资产周转天数-532.83455.07394.77
综合毛利率35.09%40.06%39.56%38.34%
期间费用率46.08%22.22%21.03%16.87%
营业利润率-5.68%18.63%19.29%22.04%
总资产回报率-12.96%17.12%19.95%
净资产收益率-14.55%17.50%21.63%
营业收入增长率-48.30%4.34%14.46%30.02%
净利润增长率-154.16%-7.04%9.84%37.95%
24
资产负债率27.88%30.62%19.72%18.12%
流动比率3.963.172.703.63
速动比率3.602.942.563.51
EBITDA（万元）-53,164.5953,487.5345,753.66
EBITDA利息保障倍数-41.99--
负债总额/EBITDA-2.141.061.00
经营性净现金流/流动负债-0.720.880.91
注：-公司利息费用为0.00元，EBITDA利息保障倍数无法计算。
资料来源：公司-审计报告及未经审计的一季报，中证鹏元整理
25
附录二主要财务指标计算公式
指标名称计算公式
应收账款周转天数360/｛营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]｝
存货周转天数360/｛营业成本/[（期初存货+期末存货）/2]｝
应付账款周转天数360/｛营业成本/[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]｝
净营业周期应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
预收账款周转天数360/｛营业收入/[（本年预收账款合计＋上年预收账款合计）/2]｝
流动资产周转天数360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝
固定资产周转天数360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝
总资产周转天数360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝
综合毛利率（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
期间费用率（管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入×100%
营业利润率营业利润/营业收入*100%
净资产收益率净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）
总资产回报率
/2）×100%
有息债务其他流动负债+应付债券
EBITDA利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA利息保障倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
产权比率负债总额/所有者权益
资产负债率负债总额/资产总额×100%
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计－存货）/流动负债合计
营业收入增长率（本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入×100%
净利润增长率（本年净利润-上年净利润）/上年净利润×100%
26
附录三信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号定义
AAA债务安全性极高，违约风险极低。
AA债务安全性很高，违约风险很低。
A债务安全性较高，违约风险较低。
BBB债务安全性一般，违约风险一般。
BB债务安全性较低，违约风险较高。
B债务安全性低，违约风险高。
CCC债务安全性很低，违约风险很高。
CC债务安全性极低，违约风险极高。
C债务无法得到偿还。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号定义
AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型定义
正面存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面存在不利因素，未来信用等级可能降低。
27
如果觉得《好莱客：广州好莱客创意家居股份有限公司可转换公司债券跟踪信用评级报告》对你有帮助，请点赞、收藏，并留下你的观点哦！
